远期利空未兑现，01合约快速补

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略白糖：白糖主力换月 01。外糖价格高位震荡，供需基本面多空交织，并未有明显趋势。由于配额外进口价继续倒挂，导致近几个月无配额外进口糖。除非国际原糖价格跌至 21美分/磅下方，配额外进口糖可能有所恢复。从目前看如无配额外进口糖补充，国内库存下降较快，现货销售紧俏，国内现货价格相对抗跌。01 合约贴水现货较多，国际主产糖国供应大幅增加如未发生，并且厄尔尼诺导致部分减产，郑糖 01 可能存在补涨情况。所以如遇盘中回落，建议逢低建仓 01 中线多单思路。白糖 2401 合约方向：多入场点位：6600-6700 区间目标点位：7000-7100 区间止损点位：6500 下方时间：2023/8---2023/10远期利空未兑现 01 合约快速补涨交易策略完稿时间: 2023年8月14日分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格 7 月份价格出现反弹。消息面看：StoneX:23/24 榨季全球糖市供应过剩 30 万吨，较 5 月份预估下调约 100 万吨。IOS:预计 23/24 年度全球产量 1.75 亿吨，消费 1.77 亿吨，缺口 212 万吨。供需基本面远期利空减弱。图 2：白糖指数资料来源： 大越期货整理mNuNsQmMyRsRtMrRoRoNnP7NaOaQpNmMtRoNjMmMzRjMmNoQ7NqRqOuOqRrMMYnOoO国内白糖 7 月份 09 合约高位横盘震荡，01 合约相对偏强，远近价差有所收敛。主要是国内白糖进入消费淡季，加上外糖价格总体处于震荡走势，前期利多基本消化，价格进入横盘整理阶段。同时由于需求旺盛，库存处于五年低位，现货价格坚挺，期货难有回落空间。目前进口糖价格偏高，配额外进口价（50%关税）达到 7700 元/吨，高于国内现货价格，配额外连续多个月无进口，国内供应预期偏紧，缺口增加。国储适当抛售，但从历史抛售数据看，对价格抑制作用不明显。总的来说，国内短期供应还处于偏紧的状态。如果未来供应并未恢复，远月 01 出现补涨。二、逻辑梳理近期消息面情况：巴西和印度都有意愿增加乙醇产量。泰国可能有干旱减产预期。国内来看，新糖即将清库，广西主产区现货报价在 7150 附近，库存同比大幅减少。7 月份低国家发布促进消费政策，未来消费有所提高。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后依然高于国内现货价格，配额外进口价格偏高，无进口糖。关注后期进口情况。第二部分 基本面分析一、供需数据1、22/23 年度白糖预测供应大于需求，全球白糖三年库存减少趋势未来得到逆转，供需平衡表利多转为平衡，23/24 年度预计全球糖产量有所增加，供需远期偏利空。数据来源：布瑞克 单位千吨 美国农业部2、中国期末库存继续下降，年后期消费回暖，产量基本不变，进口价格偏高，进口减少，库存消费比小幅下降，供需基本面偏紧。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表利空减弱。全球白糖基本面从前期利空转为平衡，国际原糖价格在 22-25 美分/磅区间震荡，价格依然处于高位。2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，进口减少，期末库存小幅下降。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补，由于外糖价格近期偏高，配额外进口处于亏损状态。导致库存进一步下降，未来如果外糖延续高位震荡，国内进口减少，可能会支撑国内白糖价格走高。国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。3、进口大幅减少，主要外糖价格偏高。原糖价格在 23.5 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口价格偏高。2023 年 6 月中国进口食糖 4 万吨，同比减少 10 万吨。图：白糖月度进口量数据来源：大越整理近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，管控严格，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。外糖价格偏高，短期进口利润减少。总结：从国内白糖供需情况来看，2023 年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，国内白糖供需处于略短缺状态。新糖需求旺盛，近期消费回暖，现货价格走高。三、产业状态1、新榨季国内糖合理成本在 5400 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在 5400 元/吨附近，目前销售价在 7200 元/吨附近，有较好的利润。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格，配额外进口几乎为零。15%配额内进口加工糖价格 6200 元/吨左右，50%配额外进口加工糖价格 7700 元/吨左右。原糖加工成本处于历史高位，配额内进口利润减少。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 23.5 美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近7950 元/吨；ICE 原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12490012.5505013518013.5531014544014.5557015570015.5583016596016.56090176220186350206480258300图表解释：汇率、运费等变化剧烈，以上价格仅供参考。3、库存方面本榨季，新糖销售旺盛,糖库存同比大幅降低。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。数据来源：大越整理四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势缓解。美国加息减缓，总体商品走势回落。五、关键变量1、走私糖情况目前走私糖减少，合规渠道进口增加。预防边境开放，如走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。2、未来天气情况关注白糖主产国天气情况，厄尔尼诺可能导致的干旱情况。3、关注原油价格情况原油价格变动，影响巴西和印度糖制乙醇比率。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：主力合约 2401 期现价差表现为现货升水。3、合约价差：白糖远月贴水。3、进口价差：人民币汇率贬值，进口价格提高。配额外进口成本高于国内现货，进口糖价格高于国内现货价格。4、仓单情况：期货升水现货，企业注册仓单利润较大，仓单比往年同期略有增加。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、影响因素：近期巴西和泰国天气好转，产量比前有所恢复。印度限制白糖出口。部分国家糖制乙醇比例增加，挤压白糖产能。消费端国内疫情结束，消费回暖。国内新榨季销售利好，消费增加，库存大幅下降，现货价格不断走高。国内7 月份消费维持平衡，价格偏强。2、行情节奏：国内经济回暖，消费提高，库存大幅回落，进口价格倒挂，进口量大幅减少，国内现货价格坚挺，价格总体偏强，走势维持高位震荡。3、演变逻辑：基本面维持紧平衡，远期基本面偏空，关注全球通胀，美