营收业绩稳步提升，看好下半年订单结转速度

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 精工钢构（600496） 证券研究报告 2023 年 08 月 26 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.69 元 目标价格 5.56 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,012.88 流通 A 股股本(百万股) 2,012.88 A 股总市值(百万元) 7,427.54 流通 A 股市值(百万元) 7,427.54 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 61.53 一年内最高/最低(元) 4.52/3.59 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《精工钢构-公司点评:新签订单持续高 增 ， 转 型 逻 辑 有 望 加 速 兑 现 》 2023-07-10 2 《精工钢构-年报点评报告:营收&利润稳定增长，看好 BIPV 业务持续放量》 2023-04-18 3 《精工钢构-公司点评:BIPV 业务迎来新突破，持 续看好中 长期 成长性》 2023-03-13 股价走势 营收业绩稳步提升，看好下半年订单结转速度 上半年业绩稳步提升，BIPV 领域持续发力 公司发布 23 年中报，23H1 实现营业收入 77.24 亿元，同比+5.86%，实现归母净利润 3.91 亿元，同比+2.97%，实现扣非归母净利润 3.68 亿元，同比+1.96%。单季度来看，23Q2 实现营收 40.03 亿元，同比+11.68%，实现归母净利润 2.11 亿元，同比+4.99%。我们认为 23 年以来公司订单层面已经呈现较好的增长态势，下半年有望在收入端逐步兑现。同时公司积极发力BIPV 业务，此前引入国家电投作为电站投资方，设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进 BIPV 新能源领域的发展，有望进一步增强业主端对于分布式光伏的安装意愿。考虑到公司在手的优质屋顶资源较为充沛，我们预计后续公司有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军 BIPV 市场。此外公司不断拓展新的业务模式，依托合营连锁和专利授权并持续迭代数字化产品，智能化转型加速之下，我们认为公司中长期商业模式有望重塑。 新签订单高增长，合营连锁+技术加盟驱动商业模式转型升级 23H1 公司新签合同金额 111.9 亿元，同比+34.5%，细分来看，新签专业分包一体化业务合同 86.9 亿元，同比+19.5%。其中工业建筑类项目 57.4 亿元，同比+20.2%，公共建筑类项目 29.5 亿元，同比+18.1%。新签 EPC 及装配式建筑工程项目 22.1 亿元，同比+156.7%，我们预计新签订单高增有望给后续收入形成较好的支撑作用。合营连锁业务方面，23H1 公司在工业板块的合营连锁业务新签 1.5 亿元，同比+596%，技术加盟方面，23H1 公司装配式技术加盟业务已在国内东北、华东、华北等六大区域的 17 个地区发展了技术加盟合作伙伴，并通过技术加盟合作伙伴在加盟地进行资源配合，承接钢结构项目近 4 亿元。 毛利率小幅提升，现金流明显改善 23H1 公司毛利率为 14.2%，同比+0.11pct，期间费用率为 8.87%，同比+0.4pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.15pct/+0.54pct/+0.14pct/-0.42pct，23H1 公司资产及信用减值损失合计冲回 0.19 亿元，同比少损失 0.48 亿元，综合影响下净利率为 5.08%，同比-0.14pct。现金流方面，23H1 公司 CFO 净额为 0.66 亿元，同比转正并少流出 4.6 亿元，收现比/付现比分别同比+3.59pct/-4.64pct 至 107.96%/111.97%。 看好中长期成长，维持“买入”评级 公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型，BIPV 及合营连锁持续推进，有望推动公司盈利能力持续改善。我们维持此前预测，预计 23-25年归母净利润为 8.6/10.7/13.1 亿元，参考可比公司估值，给予 23 年 13 倍PE，对应目标价 5.56 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,141.36 15,618.20 19,141.56 23,015.75 27,164.26 增长率(%) 31.85 3.15 22.56 20.24 18.02 EBITDA(百万元) 1,637.74 1,755.50 1,253.39 1,646.87 1,912.00 归属母公司净利润(百万元) 686.81 706.09 860.45 1,066.43 1,309.87 增长率(%) 5.97 2.81 21.86 23.94 22.83 EPS(元/股) 0.34 0.35 0.43 0.53 0.65 市盈率(P/E) 10.81 10.52 8.63 6.96 5.67 市净率(P/B) 0.99 0.93 0.84 0.76 0.68 市销率(P/S) 0.49 0.48 0.39 0.32 0.27 EV/EBITDA 3.89 3.42 4.56 3.72 3.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2022-082022-122023-04精工钢构沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营数据及可比公司估值 图 1：公司历年营收及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 收盘价 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002135.SZ 东南网架 70.17 6.02 0.25 0.45 0.51 0.59 24.14 13.45 11.80 10.22 600477.SH 杭萧钢构 87.89 3.71 0.11 0.18 0.21 0.26 32.81 20.60 17.52 14.05 002541.SZ 鸿路钢构 179.68 26.04 1.69 2.16 2.61 3.10 15.45 12.03 9.97 8