超声水表+超声热表+出海多轮驱动，超声测流专家有望驶入快车道！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汇中股份（300371） 证券研究报告 2023 年 08 月 27 日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.69 元 目标价格 18 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 201.22 流通 A 股股本(百万股) 135.79 A 股总市值(百万元) 2,754.66 流通 A 股市值(百万元) 1,858.99 每股净资产(元) 5.16 资产负债率(%) 9.78 一年内最高/最低(元) 16.10/11.08 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 林毓鑫 联系人 linyuxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 超声水表+超声热表+出海多轮驱动, 超声测流专家有望驶入快车道！ 汇中股份：国内超声测流专家，打造全场景超声测流服务商 公司创立于 1994 年，是国内超声测流领域首家上市公司，产品涵盖超声热量表、超声水表、超声流量计、智慧系统等，覆盖从流量到热量、从工业到民用等生产生活领域，已成为全球范围内颇具规模的超声测流产品生产制造商及智慧管理平台服务商。全资子公司汇中科技面向全行业提供超声测流技术和解决方案，产品覆盖传感器、模组、换能器等；随着产品持续多元化，公司正推进由产品型制造向服务型制造转型升级。2023H1，公司实现营收 1.96 亿元，同比+2.04%；归母净利润 0.42 亿元，同比-10.81%。 低渗透率背景下超声水表成长空间广阔，供热改革有望提振超声热表需求 产业政策持续利好、管网漏损痛点亟待解决、水务智慧化进程持续推进，三重因素下推动超声水表应用加速渗透。对标智能燃气表超过 80%的市场渗透率水平，2021 年智能水表渗透率仅为 40.5%。2024 年预计超声水表市场容量增至 371.3-759.4 万只，超声水表有较大渗透空间。 “双碳”政策加速供热改革，热计量作为按需供热、弹性供热的数据来源基础，是实现减少碳排放的核心设备。集中供热面积持续增长，叠加非集中供热新市场兴起，双轮驱动超声热表市场扩容。预计 2023 年超声热表新增出货量为 410 万只，较 2019 年 CAGR 为 10%；预计 2029 年市场规模增值 232.2 亿元，较 2022 年 CAGR 为 13.55%。 公司竞争优势：国内超声测流专家，超声水表+超声热表+出海多轮驱动 1）技术领先：公司在超声测流领域掌握多项核心技术，并推进物联网、大数据应用的技术融合，在国内及国际的超声测流领域居于领先地位。2）产品布局：公司基于超声测流产品在供热/水管网领域的全口径计量优势，以智慧计量为切入点，推动业务由硬件终端向智慧平台延伸。3）产能扩张：公司超声测流产品智能制造车间于 2020 年末投产，新增产能 100 万台，且具备智能产线标准化复制能力，有望在丰富产品结构的同时加速业绩释放。4）海外布局：公司已在海外打造多个智能表计标杆应用项目，并于 23 年与安富利续签总分销协议，有望形成新的业绩增长曲线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年的营收为 6.02/ 7.47/ 9.12 亿元，归母净利润 1.52/ 1.84 / 2.11 亿元，当前股价对应 PE 为 18.2/ 15.0/ 13.0x。看好公司受益超声水表+超声热表双轮驱动、培育海外市场第二增长曲线，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 18 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，技术创新风险，税收优惠等政策变动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 523.54 507.49 601.82 746.56 912.42 增长率(%) 23.12 (3.06) 18.59 24.05 22.22 EBITDA(百万元) 216.78 179.47 196.75 234.77 266.56 净利润(百万元) 155.19 108.55 151.69 183.66 211.28 增长率(%) 22.24 (30.05) 39.74 21.08 15.04 EPS(元/股) 0.77 0.54 0.75 0.91 1.05 市盈率(P/E) 17.75 25.38 18.16 15.00 13.04 市净率(P/B) 2.94 2.77 2.38 2.10 1.84 市销率(P/S) 5.26 5.43 4.58 3.69 3.02 EV/EBITDA 10.77 8.97 11.67 9.65 7.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-15%-8%-1%6%13%20%2022-082022-122023-04汇中股份创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 汇中股份：国内超声测流专家，打造全场景超声测流服务商 ............................................. 5 1.1. 国内超声测流先行者，向服务型制造转型升级 .................................................................. 5 1.2. “产品+方案+服务”一体化，打造全场景超声测流服务商 ........................................... 5 1.3. 公司股权结构稳定，员工持股计划彰显发展信心 .............................................................. 7 1.4. 小口径超声水表成增长主引擎，23 业绩有望迎来修复增长 .......................................... 8 2. 供水计量：表计行业进入智能化时代，超声水表加速渗透 ............................................... 10 2.1. 产业政策持续利好，促进智慧表计应用推广 ..................................................................... 10 2.1.1. 供水普及及改造等政策陆续出台，加速超声水表等智慧表计应用推广 ...... 10 2.1.2. 国家加码智慧城市建设，驱动表计需求结构升级 ................................................ 12 2.2. 管网漏损控制叠加城乡一体化，打开供水智能感知设备需求空间 ........................... 12 2.2.1. 供水管网漏损痛点亟待解决，超声流量计具备