需求不佳减水剂承压，检测业务稳健增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏博特（603916） 证券研究报告 2023 年 08 月 26 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.16 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 420.31 流通 A 股股本(百万股) 420.31 A 股总市值(百万元) 5,110.97 流通 A 股市值(百万元) 5,110.97 每股净资产(元) 9.65 资产负债率(%) 40.73 一年内最高/最低(元) 20.37/12.15 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 朱晓辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏博特-季报点评:需求承压影响价格 及 销 量 ， 景 气 或 将 筑 底 回 升 》 2023-05-10 2 《苏博特-年报点评报告:需求景气或将筑底，23 年盈利弹性值得期待》 2023-04-20 3 《苏博特-季报点评:Q3 需求低迷销量 承压，盈利弹性仍可期待》 2022-10-28 股价走势 需求不佳减水剂承压，检测业务稳健增长 上半年业绩有所承压，期待下半年订单招标量反转 公司发布 23 年半年报，23H1 实现营收 16.60 亿元，同比-5.08%，实现归母净利润 0.97 亿元，同比-40.90%，扣非净利润 0.89 亿元，同比-43.22%，单季来看，23Q2 单季实现营收 9.95 亿元，同比-3.70%，实现归母净利润0.57 亿元，同比-32.55%。2023 年上半年，受基建及房地产项目投资不足需求低迷等因素影响，营收净利表现有所承压。 减水剂销量同比下滑，功能性材料稳步增长 23H1 公 司 高 性 能 减 水 剂 / 高 效 减 水 剂 / 功 能 性 材 料 分 别 实 现 收 入9.71/0.53/2.22 亿元，同比分别-10.66%/+1.67%/-4.91%，收入下滑主要系销量 下 滑 影 响 ， H1 销 量 分 别 为 48.48/2.47/10.9 万 吨 ， 同 比 分 别-5.75%/-6.79%/-8.09%，主要受基建及地产投资不足拖累。价格方面，H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料价格为 2003.60/2141.85/2033.51 元/吨，同比分别-5.21%/+9.07%/+3.46%。公司在广东江门的华南生产基地正式投产，高性能减水剂合成产能扩充至 64.9 万吨，在全国布局进一步完善。公司继续加大了在基建工程领域的业务开拓力度，参与了一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持了高速发展态势，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，同时在海外地区销售的产品品类也不断丰富。23H1 检测实现营收 3.47 亿元，同比+9.12%，业务拓展至轨道交通、环境生态等新领域。 价格下降影响毛利率，资本结构进一步改善 23H1 公司毛利率 36.13%，同比+0.05 pct，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降 18.11%。期间费用率 26.21 %，同比+2.81 pct，其中销售/管理 / 研 发 / 财 务 费 用 率11.60%/8.36%/4.89%/1.36% ， 同 比 变 动+2.15/+0.90/-0.09/-0.14pct，综合影响下，净利率 8.08%，同比-3.16%。23H1公司收现比 98.93%，同比-9.65 pct，付现比 103.87%，同比-21.43 pct；CFO净额-1.63 亿元，同比-0.07 亿元。 23 年业务多元化持续推进，看好中长期成长性 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑到公司上半年业绩有所承压，调低公司 23-25 年归母净利润预测 2.3/3.7/4.7 亿元（前值 4.2/5.4/6.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,521.84 3,714.93 3,528.96 4,315.82 4,964.34 增长率(%) 23.81 (17.84) (5.01) 22.30 15.03 EBITDA(百万元) 1,126.62 801.65 609.13 803.65 943.94 归属母公司净利润(百万元) 532.82 287.94 234.11 372.04 472.84 增长率(%) 20.88 (45.96) (18.69) 58.91 27.10 EPS(元/股) 1.27 0.69 0.56 0.89 1.12 市盈率(P/E) 9.59 17.75 21.83 13.74 10.81 市净率(P/B) 1.30 1.22 1.20 1.13 1.06 市销率(P/S) 1.13 1.38 1.45 1.18 1.03 EV/EBITDA 9.70 9.35 5.08 7.44 2.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2022-082022-122023-04苏博特沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司营收及同比增速 图 2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002398.SZ 垒知集团 37.11 5.18 0.41 0.47 0.55 0.64 12.73 11.09 9.44 8.08 603060.SH 国检集团 86.99 10.84 0.39 0.38 0.47 0.57 28.01 28.74 23.17 18.98 002271.SZ 东方雨虹 704.41 27.97 1.11 1.42 1.87 2.34 25.12 19.63 14.97 11.94 平均 21.95 19.82 15.86 13.00 6039