减值出清轻装上阵，盈利能力大幅改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公元股份（002641） 证券研究报告 2023 年 08 月 24 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.49 元 目标价格 6.94 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,229.09 流通 A 股股本(百万股) 1,134.38 A 股总市值(百万元) 6,747.73 流通 A 股市值(百万元) 6,227.72 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 36.61 一年内最高/最低(元) 7.17/4.30 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公元股份-年报点评报告:下游景气度回升&轻装上阵，看好公司业绩弹性》 2023-03-31 2 《公元股份-半年报点评:减值计提影响业绩，看 好公司中 长期 成长性》 2022-09-03 3 《公元股份-年报点评报告:全年利润承 压 ， 看 好 公 司 中 长 期 成 长 性 》 2022-04-12 股价走势 减值出清轻装上阵，盈利能力大幅改善 23H1 扣非净利润大增，减值出清轻装上阵 公司发布 23 年中报，23H1 公司实现营收 36.41 亿，同比-3%，归母净利润为 1.71 亿，同比+170%，扣非净利润为 1.54 亿，同比+223%。单二季度公司实现营收 20.46 亿，同比-0.5%，归母净利润 0.94 亿，同比+202%，扣非净利润为 0.82 亿，同比+212%。公司塑料管道年产能 110 万吨，较 22 年底增加 10 万吨，除上海和深圳基地外其余生产基地的产能均有提升空间。考虑到 23H1 公司计提恒大款项计提信用减值 1.1 亿，去年下半年计提 2.43亿资产减值，当前恒大坏账已 100%计提完成，我们判断公司 Q3-Q4 的业绩增速有望更高，我们预计公司 23-25 年归母净利为 5/6.1/7.4 亿（前值4.6/5.8/7.4 亿），参考可比公司 23 年平均 PE 为 15 倍，认可给予公司 23年 17 倍 PE，对应目标价为 6.94 元，维持“买入”评级。 原材料成本端压力缓释，管道毛利率改善明显 管道业务拆分来看，PVC 管/PPR 管/PE 管分别实现营收 15.8/5.8/6.2 亿，同比分别变动-15%/+15%/+11%，毛利率分别为 18.82%/44.80%/19.81%，分别变动+4.06pct/+5.12pct/+1.81pct。我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力缓释，23H1PVC/PPR 成本较 22H1 分别同比-31%/-11%，23 年三季度以来 PVC/PPR 的成本较 22 年同期同比-14%/-6%，下半年塑料管道毛利率仍有改善的空间。管材产品分地区来看，华东/华南/外销分别实现营收 20.85/1.69/7.37 亿元，分别同比变动+6.68%/-28.21%/-13.35%。 布局智能制造领域，静待太阳能业务持续放量 23H1 公司太阳能业务实现营收 5.28 亿，同比+1.83%。控股子公司公元新能 23H1 实现营收 5.4 亿，同比+2.8%，归母净利润 0.4 亿，同比+77%，扣非净利润 0.37 亿，同比+75%。目前公司太阳能业务主要出口欧美国家，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，并考虑拓展太阳能工程领域，静待太阳能业务持续放量。公司积极布局智能化改造和销售智能产品业务，4 月公司公告，公司拟以 410.27 万元受让公元集团持有的元邦智能 6%的股权，持有元邦智能的股权由 44.11%变更为 50.11%，元邦智能主营业务为工业机器人，新兴领域的布局亦有望打造新的增长极。 盈利能力改善明显，现金流表现优异 23H1 综合毛利率为 22.1%，同比+4.54pct，单二季度毛利率为 23.9%，同比+4.92pct；23H1 期间费用率为 13.09%，同比+0.21pct；销售/管理/研发费用率分别为 4.66%/5.55%/3.45%，分别同比变动+0.39pct/-0.04pct/-0.16pct。资产及信用减值损失 1.19 亿元，较去年同期增加 0.12 亿元，主要系恒大坏账减值计提。综合影响下 23H1 净利率为 4.96%，同比提升 3.28pct，盈利能力改善明显。CFO 净额为 4.16 亿元，同比多流入 5.04 亿元，收付现比 123%/122%，同比+2.1pct/-8.5pct，现金流状况表现优异。 风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,880.97 7,978.52 9,533.93 10,650.83 11,793.24 增长率(%) 26.22 (10.16) 19.49 11.72 10.73 EBITDA(百万元) 1,153.16 931.08 886.17 1,026.57 1,192.82 归属母公司净利润(百万元) 576.87 81.37 502.05 613.75 738.84 增长率(%) (25.04) (85.89) 516.98 22.25 20.38 EPS(元/股) 0.47 0.07 0.41 0.50 0.60 市盈率(P/E) 11.70 82.92 13.44 10.99 9.13 市净率(P/B) 1.33 1.34 1.24 1.13 1.02 市销率(P/S) 0.76 0.85 0.71 0.63 0.57 EV/EBITDA 4.28 4.07 5.19 3.89 2.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-6%2%10%18%26%34%42%2022-082022-122023-042023-08公元股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002372.SZ 伟星新材 320.80 20.15 0.81 0.99 1.16 1.32 24.73 20.26 17.40 15.22 002918.SZ 蒙娜丽莎 74.94 18.05 (0.92) 1.32 1.68 2.05 (19.65) 13.73 10.76 8.79 603856.SH 东宏股份 31.37 12.21 0