宏观经济研究：资本回报率与资本市场的关系

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2023 年 08 月 23 日 宏观经济研究 资本回报率与资本市场的关系 资本回报率是衡量一国资本投资回报情况的指标，与微观企业和资本市场具有一定相关关系。股票市场是一国重要的投融资市场，经济体中主要的企业都集中在市场上，投资者的回报率不仅反映了企业的盈利能力，也与经济的资本回报率息息相关。本文通过比较宏观经济的资本回报率和微观企业的投资 回报率来发现股票市场的影响因素。 在成熟和稳定的经济体中，资本回报率保持稳定。曼昆的《宏观经济学》里提到，美国过去四十年的资本的实际租赁价格保持不变。根据《中国资本回报率估算》中已经阐述的，只要资本回报率稳定，经济增速也会稳定。观察美国的资本回报率和股票回报率可以发现，作为成熟的经济体，美国的 Rc和 Re 在 1991 年-2021 年间波动较为平稳，ROE 稳定 15%，资本回报率稳定在 8.5%左右，而股票预期回报率稳定在 6.0%附近。除了经济危机时期，其他时间波动不大。 总结来说，一国股市的投资回报率在长期是由股利和盈利增长决定的，并且能够实现长期稳定。而这又取决于长期经济增长的稳定和资本回报率的稳定。中国目前股票市场历史较短，还无法从长期角度考察其投资回报率的稳定性，但中国资本回报率自 1978 年稳定了近 20 年，在 2008 年金融危机后出现了中枢下移的情况。稳住中国股市回报率，其中的一个重点还是在稳住资本回报 率上。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据统计口径误差所导致的与实际情况偏差；部分数据提取不及时；资本回报率测算产生误差。 作 者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相 关研究 1、《本轮主动去库存见底了吗？》2023-08-07 2、《郑州暂停执行限售政策点评》2023-08-04 3、《美国 7 月份服务业 PMI 快评》2023-08-04 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 中国资本回报率下降的原因？ ........................................................................................................................ 3 2. 股市回报率稳定的条件................................................................................................................................... 4 3. 中国股市回报率状况 ...................................................................................................................................... 6 附录 ..................................................................................................................................................................... 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1：标准收益与市场收益（1872-1997，%） ................................................................................................. 4 图表 2：实际总体回报率指数................................................................................................................................ 4 图表 3：标普 500 回报率、ROE 及美国资本回报率（%）..................................................................................... 4 图表 4： 25 年滚动期的年实际回报率（%）........................................................................................................ 5 图表 5：美国标普 500 市盈率 ............................................................................................................................... 5 图表 6：美股收益率分解（%） ............................................................................................................................ 6 图表 7： 90 年代美国经济指标（%）及市盈率 .................................................................................................... 6 图表 8：中国资本回报率、A 股平均股票回报率及 ROE（%）............................................................................... 7 图表 9：深证成指及沪深 300 指数 ........................................................................................................................ 7 图表 10：深证成指及沪深 300 实际收益（%）..................................................................................................... 7 图表 11