深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 麒麟信安（688152） 证券研究报告 2023 年 08 月 22 日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 113.08 元 目标价格 181 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 78.74 流通 A 股股本(百万股) 17.64 A 股总市值(百万元) 8,903.77 流通 A 股市值(百万元) 1,994.63 每股净资产(元) 24.99 资产负债率(%) 7.86 一年内最高/最低(元) 248.80/90.53 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深耕国产服务器操作系统，信创驱动加速成长 1、以操作系统技术为基础，“操作系统-云计算-信息安全”三位一体布局 公司以操作系统为根技术外延发展，形成“操作系统-云安全-信息安全”三位一体的产品体系，其中操作系统业务主要基于开源的 Linux 技术打造以安全为特色的国产操作系统；云计算产品以云桌面及轻量级云平台为主；信息安全产品以数据安全存储为主。公司董事长杨涛毕业于国防科技大学，核心高管操作系统相关产业经验丰富，员工大比例持股。公司近年业绩持续增长，三大业务齐头并进，国防、电力是公司优势行业，并积极向党政和其他行业或领域拓展业务。 2、信创加速落地，操作系统、云计算业务有望高增 2020 年以来我国信创产业进入新的阶段，2+8+N 体系推进，党政和金融、运营商等重点行业开始信创规模化应用。操作系统是整个计算机的核心系统软件，Windows 占据桌面操作系统大部分份额，Lunix 占据服务器操作系统大部分份额，信创推动下国产操作系统厂商营收扩张，预计 2024 年国产操作系统通用市场规模达到 34 亿元。在服务器操作系统领域，OpenEluer 持续迭代，在中国服务器操作系统新增市场份额超过 25%。 操作系统：产品主要为服务器操作系统，优势在于高安全性、高可用性、强实时性三大关键指标。公司积极参与及维护 OpenEuler，深度参与社区建设，是 openEuler社区委员会常务委员单位，首批 openEuler 商业发行版厂商。电力、国防是公司操作系统优势领域，并积极向金融、政务、能源等其他行业拓展。 云计算：产品依托自有操作系统技术体系，包括云桌面、轻量级云平台、超融合一体机、云终端、云计算服务。目前云桌面作为云计算的重要分支，已广泛应用于各个行业。公司云计算业务收入主要来源于国防领域客户，也逐渐向电力、党政以及其他行业拓展。 3、信息安全业务聚焦安全存储，以国防为基拓展商业市场 数据安全是信息安全的重要部分，数据存储安全是数据安全的一部分，而密码是构建数据存储安全体系的重要基石。目前信息安全提升到法律层面，监管范围持续扩大，下游行业用户数据安全意识提高，数据安全覆盖领域拓宽，数据安全行业有望快速增长。公司信息安全产品聚焦安全存储，产品包括安全存储系统、电子文档安全管理系统，目前公司信息安全产品已在国防、政府、央企等领域得到应用部署，并为军政关键部门的专用数据安全装备提供配套安全支撑平台。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.24/6.88/8.93亿元，归母净利润分别为 1.37/1.90/2.53 亿元。参照可比公司，给予公司 2024 年75x PE，目标市值 143 亿，目标价 181 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：信创行业进展不及预期；行业及客户拓展不及预期；应收账款较高的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 338.00 400.36 523.82 688.48 892.69 增长率(%) 46.17 18.45 30.84 31.43 29.66 EBITDA(百万元) 103.85 133.40 169.56 218.16 287.50 归属母公司净利润(百万元) 111.55 128.65 137.32 190.13 252.63 增长率(%) 12.78 15.33 6.74 38.45 32.88 EPS(元/股) 1.42 1.63 1.74 2.41 3.21 市盈率(P/E) 79.82 69.21 64.84 46.83 35.24 市净率(P/B) 24.73 6.74 6.15 5.57 4.94 市销率(P/S) 26.34 22.24 17.00 12.93 9.97 EV/EBITDA 0.00 59.92 45.50 35.28 26.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-47%-37%-27%-17%-7%3%2022-082022-122023-04麒麟信安沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 麒麟信安：以操作系统为基，信息安全、云计算三大业务布局......................................... 4 1.1. “操作系统-云安全-信息安全”三位一体产品布局 .......................................................... 4 1.2. 业绩持续增长，国防、电力是公司优势行业 ....................................................................... 5 2. 信创加速落地，公司操作系统、云计算业务有望高增 ......................................................... 8 2.1. 信创产业加速落地，国产操作系统份额有望提升 .............................................................. 8 2.2. 操作系统：公司深度参与 openEuler 社区，深耕电力国防并向其他行业拓展 ..... 12 2.3. 云计算：云桌面从国防向电力、党政行业拓展 ................................................................ 15 3. 信息安全：聚焦安全存储，以国防为基拓展商业市场 ....................................................... 17 3.1. 数据安全重要性提升，存储安全是重要组成 ..................................................................... 17 3.2. 公司安全存储产品以国防行业为基础，向其他行业