投资银行业与经纪业行业：资本约束有望放宽，推荐头部券商

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.08.20 资本约束有望放宽，推荐头部券商 刘欣琦(分析师) 王思玥(研究助理) 021-38676647 021-38031024 liuxinqi@gtjas.com wangsiyue028676@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880123070151 本报告导读： 机构业务具备竞争优势的头部券商将更受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”等政策、有效提振 ROE，并有望凭借专业化能力更好把握投资端改革机遇。 摘要： [Table_Summary]  资本的核心作用是抵御风险、吸收损失，我国证券业资本监管的目的在于风险控制，风控指标以风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率为核心。1）资本是监管当局规定的金融机构必须持有的与其业务总体风险水平相匹配的资本金，核心作用是抵御风险、吸收损失；2）我国证券业资本监管的目的在于风险控制，风控指标以风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率为核心；其中，风险覆盖率不得低于 100%；资本杠杆率不得低于 8%；流动性覆盖率不得低于 100%；净稳定资金率不得低于 100%。同时，证监会对各项风险控制指标设置预警标准，预警标准为下限的 120%。  当前，我国证券业风控指标的瓶颈在于净稳定资金率，主因为场外衍生品等机构业务的快速发展。1）我国证券业风控指标的主要瓶颈在于净稳定资金率，截至 2022 年末，43 家上市券商中 17 家净稳定资金率不足 150%，接近 120%的监管预警线；机构业务具备竞争优势的头部券商整体监管指标更接近监管红线；2）净稳定资金率接近监管预警线主要受分母端证券衍生产品等科目快速增长影响，主因是近年来场外衍生品等机构业务的快速发展，而券商机构业务的快速发展主要源自居民提升金融资产配置带来的机构资产管理规模增加。  机构业务具备优势的头部券商更受益于风险监管指标优化与资本市场投资端改革等政策红利。1）7 月 24 日，中央政治局会议后，资本市场改革重心加速由融资端转向投资端；8 月 18 日，证监会一揽子政策进一步加速投资端改革并将更好引入中长期机构资金，利好券商场外衍生品等机构业务发展，且机构业务潜力空间巨大；2）预计机构业务具备竞争优势的头部券商将直接受益于“适当放宽对优质证券公司的资本约束”风控指标优化等政策红利，有效提升杠杆水平、提振 ROE，并凭借更强的产品专业化能力更好把握资本市场投资端改革机遇。以 2022 年数据测算，若风控指标放松，头部券商杠杆水平每增加“1”单位，ROE 整体可提振 1.7%-2.7%。  投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司 H。优质券商资本约束放宽等政策有望更好提振头部券商杠杆水平、增厚 ROE；资本市场投资端改革等政策则将加快推动中长期机构资金入市，机构业务具备竞争优势的头部券商有望更好把握改革红利实现超预期发展。  风险提示：政策推进不及预期、权益市场大幅下行。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 投资银行业与经纪业《政策切中要害，增持券商板块》 2023.08.20 投资银行业与经纪业《政策利好超预期，继续推荐券商》 2023.08.19 投资银行业与经纪业《非理性下跌带来增持券商板块的时机》 2023.08.13 投资银行业与经纪业《助力资本市场活跃，互联互通更进一步》 2023.08.13 投资银行业与经纪业《政策持续推出，继续建议增持券商板块》 2023.08.11 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 投资银行业与经纪业 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 资本是金融机构抵御风险、吸收损失的资金，我国证券业已建立以净资本和流动性为核心的风险监管体系 .............................................. 3 1.1. 资本是金融机构抵御风险、吸收损失的资金，我国证券业风险监管指标以风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率为核心 ............................................................................................. 3 1.2. 我国证券业资本监管始于 2006 年，已建立相对完善的监管指标框架 ............................................................................................. 4 2. 我国证券业风控指标的瓶颈在于净稳定资金率，主因为场外衍生品等机构业务的快速发展....................................................................... 7 2.1. 当前我国证券业风控指标的瓶颈主要在于净稳定资金率 ......... 7 2.2. 净稳定资金率接近监管预警线主要因场外衍生品等机构业务快速发展............................................................................................ 9 3. 机构业务具备优势的头部券商更受益于风险监管指标优化与资本市场投资端改革等政策红利 ................................................................. 13 3.1. 资本市场改革重心正由融资端转向投资端，将引入更多中长期机构资金，加速券商机构业务发展................................................ 13 3.2. 机构业务具备竞争优势的头部券商将更受益于风控指标优化与资本市场投资端改革等政策红利 ................................................... 16 4. 投资建议：增持机构业务具备竞争优势的头部券商，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司 H .......................................................... 18 5. 风险提示 ................................................................................... 19 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分