美容护理：从Amyris破产看合成生物公司商业化发展，看好华熙合成生物商业化潜力

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美容护理 证券研究报告 2023 年 08 月 20 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《美容护理-行业点评:华熙生物：提议回购股份增强信心，以行动证明长期价值》 2023-08-18 2 《美容护理-行业专题研究:湃肽生物：国 内 多 肽 化 妆 品 原 料 领 军 者 》 2023-08-14 3 《美容护理-行业研究周报:贝泰妮新品特润霜上线，关注产品逻辑优化到数 据向好的逐步兑现》 2023-08-13 行业走势图 从 Amyris 破产看合成生物公司商业化发展，看好华熙合成生物商业化潜力 事件：近日全球合成生物领军企业 Amyris 发布公告自愿申请破产。 Amyris 成立于 2003 年，在过往 20 年的发展过程中，通过对酵母进行基因改造并用可持续来源的甘蔗发酵，曾因选品或量产放大等问题导致商业化失败 ， 在 选 品 维 度 向 利 润 空 间 相 对 更 高 的 消 费 领 域 倾 斜 ， 也 曾 借 助“Lab-to-Market”平台成功创造出角鲨烷、Reb M 等 13 种产品并将其商业化，涉足医疗保健、美容等多领域。自 2010 年上市以来，受持续性研发投入、商业化营销费用、选品量产商业化风险性波动等影响，扣非归母净利润及经营活动现金流量净额始终为负，财务状况不容乐观，并于近日自愿申请破产。 合成生物热度兴起，何种商业模式更优？ 根据文献划分合成生物产业链上中下游分别以使能技术公司/平台型公司/应用型公司为主。近年来因底层技术进步、政策支持等因素推动得到快速发展和高度关注，其广阔前景吸引众多企业布局，但其新兴且技术驱动型的特性也蕴含着较高的壁垒及风险，且与成熟产业相比技术及应用仍处早期阶段。基于产业发展阶段及公司战略规划，不少企业选择进行产业链打通以提升自身竞争力，然而从选品、开发、量产到商业化，在长周期的布局及投入下风险与机遇并存。我们认为过往有可参考成功经验、拥有过硬的产业链打通（商业敏感-研发创新-产业转化-市场转化）能力的企业在合成生物产业链中或具备更高的确定性及更大的想象空间。 为何看好华熙合成生物商业化潜力？ 践行“科学→技术→产品→品牌”逻辑，公司已通过透明质酸等活性成分验证其全产业链打通能力，且经多年研发及 toBtoC 的运营积累，已培育起敏锐的市场洞察力辅助选品、扎实的基础研发实力赋能产品开发、搭建全球最大的中试平台及丰富的发酵放大经验应对量产难题、以及良好的商业化基础和多样的成果承接路径，在降低风险的同时深铸壁垒拉开区分度，带来较大想象空间。与此同时，公司的业务布局模式于 toB 技术平台型公司而言，可凭借 C 端品牌带原料的逻辑使创新原料快速落地转化，缩短应用反馈环节及成本，与其拉开差距；于同为全链布局公司而言，C 端业务已具较大体量且承接路径更为多元，具体来看公司合成生物技术成果或存在三条承接路径：①原有品牌高效承接，直接进行成分替换降本增效；②孵化子品牌承接，或可部分或全线使用承接合成生物成果；③参照透明质酸，未来或可从自用走向原料供应。商业化基础更好抗风险能力较强。 投资建议：华熙生物作为国内最早启动合成生物研发的公司之一，现已完成了合成生物学所需要的平台-人才-技术-转化的所有环节，未来也将围绕六大类生物活性物做更多 0-1 的原始创新并加快新物质的产生和迭代，探索胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等新赛道新领域，寻求支撑企业持续成长的第二、第三曲线，借助合成生物技术逐步推进从单一活性物到活性物平台公司的转变，过往成功经验+全产业链前瞻布局+三力合一，有望继续领跑合成生物赛道，建议重点关注（天风医药团队覆盖）。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、品牌推广费用管控不及预期风险 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%2022-082022-122023-04美容护理沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球合成生物领军企业 Amyris 近日宣告破产 ................................................................................. 3 2. 合成生物热度兴起，何种商业模式更优？ ....................................................................................... 4 3. 为何看好华熙合成生物商业化潜力？ ................................................................................................. 5 图表目录 图 1：Amyris 布局领域................................................................................................................................... 3 图 2：Amyris 上市至今尚未盈利 ................................................................................................................ 4 图 3：合成生物学产业链上中下游公司 ................................................................................................... 4 图 4：合成生物商业模式列示 ..................................................................................................................... 5 图 5：公司应用端兼具 toBtoC 业务布局领域广泛 .............................................................................. 6 图 6：22 年公司原料端及应用端营收占比 15.4%/84.6% ..................................................................... 6 图 7：22 年功能性护肤业务 3 品牌 GMV 规模 10 亿左右 .....................