固定收益宏观利率专题：政策陆续出台，市场继续等？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 政策陆续出台，市场继续等？ 证券研究报告 2023 年 08 月 07 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：修复行情下转债市场怎么看？-可转债市场周报（2023.08.06）》 2023-08-06 2 《固定收益：工业高频指标多数改善-工业生产高频跟踪》 2023-08-06 3 《固定收益：城投债：各等级利差整体 上 行 - 城 投 债 利 差 动 态 跟 踪 （2023-08-04）》 2023-08-06 固定收益宏观利率专题 摘要 按照7月31日国常会学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神的表述，政策重心是着力固本培元。 固本培元上次出现，是在 2021 年 4 月 30 日的政治局会议上 ，原话是：要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。 2020 年走出疫情之后，政策很快启动正常化，宏观基调有所转弯，随后在2021 年 4 月前后明确不急转弯、固本培元，在观察了一个季度后，7 月央行降准，由此拉开进一步稳增长的序幕。 对比今年，一季度之后是政策基调是不要有大干快上的冲动 ，二季度之后虽然再度突出强调稳增长，但是强调固本培元，加强逆周期调节的同时要做好政策储备，说明政策仍然在边做边观察的状态。 资本市场的后续取决于增量政策节奏力度和市场期望之间的对比。 我们预计会有增量政策，但力度或许不会超越市场期望。因为随着时间推移，相信市场会越来越关注如何推进居民增收，这是社会核心关切。 或许后续在进一步地产等增量政策以及专项债发行提速的影响下，利率或有上行，但是 6 月 16 日利率位置可能构成进一步上行的阻力。 至于向下空间，现阶段可能也有限，一方面是有增量政策的进一步预期，另一方面，货币政策总体导向可能还是量宽价平，即使后续降准，预计对债市也是偏中性，因为资金利率中枢可能难以显著下行。 因此，对于债市我们还是维持前期的判断：10 年国债先按照 2.65%附近估计，或有上扬，但总体利率风险或仍在可控范围。 （前期判断参考 2023 年 7 月 30 日团队报告《8 月债市：利率或有小幅上行？》） 风险提示：国内宽松政策超预期、国内经济修复不及预期、海外通胀超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 近期政策落地情况盘点 ................................................................................................................ 4 2. 各地地产政策落地执行情况 ....................................................................................................... 4 3. 地方债发行是否提速？后续影响怎么看？ .............................................................................. 8 4. 如何理解近期降准、降息的可能？ ......................................................................................... 10 5. 如何理解央行再提“资金空转套利”？ ................................................................................ 12 6. 外围有哪些新变化？ .................................................................................................................. 15 6.1. 如何看待评级下调对美债的影响？ ....................................................................................... 15 6.2. 如何看待 7 月非农数据？ .......................................................................................................... 16 7. 小结 ............................................................................................................................................... 17 8. 一周债市回顾 .............................................................................................................................. 18 图表目录 图 1：近期部分二三线城市出台房地产刺激政策后，相对应的商品房销售表现 .................... 5 图 2：深圳商品房销售表现 .......................................................................................................................... 5 图 3：上海商品房销售表现 .......................................................................................................................... 5 图 4：新增地方一般债发行进度 ................................................................................................................. 8 图 5：新增地方专项债发行进度 ................................................................................................................