汇量科技(01860.HK)2023年中报点评：中重度游戏取得突破，算法成熟带动盈利能力提升

[Table_Title] 汇量科技（01860.HK）2023年中报点评 中重度游戏取得突破，算法成熟带动盈利能力提升 2023 年 08 月 16 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 5.06 亿美元，同比增长 11.0%；剔除头部媒体代理业务影响，实现收入同比增长 13.5%。公司实现净利润 852.2 万美元，同比下降 60.6%；剔除出售子公司及头部媒体代理业务影响，实现净利润扭亏为盈。公司实现经调整EBITDA 5.18 亿元，同比增长 789.5%。 ◆ Ad-tech（广告技术）板块：实现收入 4.99 亿美元，净收入 1.29 亿美元。其中，Mintegral/Nativex 分别实现收入 4.68 亿/3098 万美元，同比增长 13.9%/下滑 19.4%。 Mintegral 受益于集团战略转型和 2022年系统重构，模型训练和效率显著提升。Nativex 主要由于头部媒体代理业务剥离，收入有所下滑。 以 Mintegral 为中心的广告技术业务是收入利润的主要贡献来源。Mintegral 截至 6 月 30 日滚动十二个月收入贡献超过 10 万美元企业级客户达 460 个，客户留存率达 93.5%，基于美元的净扩张率为103.6%。Mintegral 合作的流量 APP 留存良好，并不断增长。Mintegral游戏客户收入同比增长 16.0%实现 3.75 亿美元，占 Mintegral 收入比为 80.1%，其中中重度游戏取得较大突破，同比上涨 76.1%，占Mintegral 收入比为 29.7%。公司在保持轻度/超轻度游戏长期优势的同时，积极拓展多种垂类赛道。 ◆ Mar-tech（营销技术）板块：实现收入 732 万美元，同比增长 10.3%。Mar-tech 仍处于早期产品打磨阶段，不构成营收主要增长动力，但体系数据反哺 Mintegral，与 Ad-tech 双轮驱动形成闭环，业务协同效应显著。 ◆ 公 司 盈 利 能 力持 续 改 善。 2023H1 公 司实 现毛利 1.03 亿 美元（yoy+14.4%），毛利率 20.3%（yoy+0.6pct）。销售/研发/管理费用分别为 26/42/27 百万美元，同比变动分别为-34.9%/-21.1%/7.9%。费用端改善主要得益于激励费用降低、算法逐渐成熟带来的模型训练费用下降。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：6.20 港元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 6041.66 流通市值（百万港元） 6041.66 52 周最高/最低（港元） 4.98/3.28 52 周最高/最低（PE） 2185.53/-63.20 52 周最高/最低（PB） 4.15/2.85 52 周涨幅（%） -19.91 52 周换手率（%） 12.26 [Table_Report] 相关研究 《全球程序化广告领航者，磨砺始得玉成》 2023.05.31 -27.84%-19.63%-11.42%-3.21%5.00%13.21%8/1610/1612/162/164/166/16汇量科技恒生指数挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 汇量科技（01860.HK）2023 年中报点评 【投资建议】 ◆ 汇量科技作为全球领先智能广告服务科技公司，Ad-tech 与 Mar-tech 双轮驱动，核心产品 Mintegral 是全球头部第三方程序化广告平台。算法打磨成熟，进入利润稳定释放期。受益于海外流量去中心化趋势及 AI 大模型算法加持，预计公司营收增长空间大。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年收入 为 11.29/13.78/16.23 亿美元，实现归母净利 润0.16/0.41/0.52 亿美元，对应 EPS 分别为 0.01/0.03/0.03 美元，PE 分别为 50/20/15 倍。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 894.41 1129.29 1378.05 1622.70 增长率（%） 18.40% 26.26% 22.03% 17.75% EBITDA（百万美元） 20.32 72.92 109.16 131.00 归母净利润（百万美元） 14.99 16.20 40.71 52.05 增长率（%） 160.08% 8.04% 151.30% 27.88% EPS（美元/股） 0.01 0.01 0.03 0.03 市盈率（P/E） 57.47 49.78 19.81 15.49 市净率（P/B） 3.66 3.21 2.76 2.34 EV/EBITDA 41.03 10.79 6.97 5.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场竞争加剧； ◆ 宏观经济下行； ◆ 新业务拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 汇量科技（01860.HK）2023 年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美元） 至 12 月 31 日 2022A 2023E 2024E 2025E 至 12 月 31 日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 315.87 408.74 469.00 563.65 经营活动现金流 97.89 114.99 140.51 154.44 现金 103.60 125.31 161.50 206.11 净利润 14.99 16.20 40.71 52.05 应收账款及票据 110.02 143.76 155.82 185.80 少数股东权益 -4.80 -0.32 -0.80 -1.02 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 61.56 67.00 73.00 79.00 其他 102.26 139.67 151.68 171.74 营运资金变动及其他 26.14 32.11 27.60 24.40 非流动资产 286.20 349.20 406.20 457.20 固定资产 1.07 56.07 106.07 151.07 投资活动现金流 -99.71 -11