车载电源第三方龙头，高压化、集成化带来量价齐升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 威迈斯（688612） 证券研究报告 2023 年 08 月 16 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 47.35 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 420.96 流通 A 股股本(百万股) 31.32 A 股总市值(百万元) 19,932.32 流通 A 股市值(百万元) 1,482.98 每股净资产(元) 2.96 资产负债率(%) 71.95 一年内最高/最低(元) 62.00/44.90 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 王彬宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070005 wangbinyu@tfzq.com 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 车载电源第三方龙头，高压化、集成化带来量价齐升 新能源车载电源第三方龙头，盈利能力行业领先 威迈斯是行业领先的新能源汽车车载电源生产商，主要从事车载电源、电驱系统等产品的研发、生产、销售和技术服务。公司从 2013 年起进入新能源车载电源领域，已成长为车载电源第三方龙头企业。2020-2022 年公司营收利润增长明显，2022 年车载电源贡献营收占比达 89%。近三年公司降本控费能力不断增强，盈利能力行业领先。 车载电源、电驱系统顺应集成化、高压化趋势发展 新能源核心部件车载电源和电驱系统未来升级趋势为集成化、高压化。集成化包括车载电源和电驱系统系列产品的分别集成和综合集成，有利于新能源汽车轻量化降本。高压化通过提升电压实现充电功率的提升，有效解决电动汽车大电流或充电慢的问题。目前，800V 高压平台加速放量，碳化硅器件替代传统器件成为行业发展大趋势。 车载电源为主，电驱系统为辅，量价齐升打开成长空间 公司属于国内第三方车载电源龙头企业，下游客户覆盖众多车企，不断拓展新客户，进行全球布局。公司顺应集成化、高压化发展趋势，拥有多项技术专利。车载电源集成产品是公司具有核心技术优势的重点产品，磁集成技术成为看点。公司 800V 产品也实现突破，产品种类不断拓展，未来车载电源产品 ASP 有望提升。 液冷超充模块，加大新能源汽车业务布局 公司积极围绕新能源车充电领域布局其他产品，液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品。液冷充电具有加快充电速度、枪线轻、散热快、噪音小和运营成本低等优势。目前公司已经实现技术专利和产品落地，相关项目在不断研发中，未来液冷超充模块有望成为公司业务收入的有利补充。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润有望达 5.18/7.20/9.91 亿元，同比增速分别为 75.7%/39.0%/37.7%，对应当前 PE 分别为 38、28、20X。公司作为国内车载电源领域第三方龙头，在集成化和高压化趋势下有望打开量价齐升的成长空间，车载电源海外客户拓展、液冷超充模块放量贡献第二增长曲线，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术升级迭代和研发失败、主营业务毛利率下降、芯片功率器件等半导体材料依靠进口、次新股存在短期股价波动等风险，文中测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,695.10 3,832.77 5,920.30 8,233.21 11,129.26 增长率(%) 157.92 126.11 54.47 39.07 35.18 EBITDA(百万元) 282.22 639.18 664.41 871.81 1,158.35 归属母公司净利润(百万元) 75.04 294.80 517.87 719.62 990.73 增长率(%) 1,261.64 292.84 75.67 38.96 37.67 EPS(元/股) 0.18 0.70 1.23 1.71 2.35 市盈率(P/E) 265.61 67.61 38.49 27.70 20.12 市净率(P/B) 27.34 19.32 6.50 5.27 4.17 市销率(P/S) 11.76 5.20 3.37 2.42 1.79 EV/EBITDA 0.00 0.00 26.27 19.27 13.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2022-082022-122023-042023-08威迈斯沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 新能源车载电源第三方龙头，盈利能力行业领先 .................................................................. 5 1.1. 早期积极转型新能源，车载集成电源先行者 ....................................................................... 5 1.2. 产品涵盖车载电源、电驱系统等，客户覆盖海内外知名车企 ....................................... 5 1.3. 近 3 年营收利润进入高增轨道，降本控费能力增强 ......................................................... 7 1.4. 股权结构合理稳定，领导团队从业经历丰富 ....................................................................... 9 1.5. 募投项目：产能扩充助力拓展长三角客户 .......................................................................... 10 2. 车载电源行业顺应集成化、高压化发展趋势 ........................................................................ 10 2.1. 车载电源行业升级趋势：集成化和高压化 .......................................................................... 10 2.1.1. 趋势一：新能源车轻量化降本诉求下，核心部件集成化发展 ......................... 10 2.1.2. 趋势二：800V 平台和碳化硅器件加速上量，实现车载电源高压快充发展 11 2.2. 竞争格局：新能源汽车国产化“弯道超车”，国产厂商积极布局 ........................... 13 3.