计算机行业2018年三季报总结：三季报业绩表现不佳，行业估值接近底部区间，关注细分领域龙头

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018 年 11 月 05 日 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：于威业 S1070518100002 ☎ 0755-83558957  yuweiye@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<互联网医疗管理办法出台，行业发展方向进一步明确>> 2018-09-13 <<互联网医疗管理办法出台，行业发展方向进一步明确>> 2018-09-13 <<于无声处听惊雷>> 2018-09-03 三季报业绩表现不佳，行业估值接近底部区间，关注细分领域龙头 ——计算机行业2018 年三季报总结股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 创业软件 0.44 0.54 44.08 35.94 东华软件 0.30 0.39 24.83 19.35 新 北 洋 0.62 0.83 28.10 21.00 浩云科技 0.36 0.60 26.04 15.71 用友网络 0.28 0.41 89.96 61.49 赢 时 胜 0.37 0.52 34.69 24.91 中新赛克 1.96 2.97 44.02 29.02 恒为科技 0.70 0.91 32.24 24.49 中国长城 0.44 0.58 12.08 9.14 资料来源：长城证券研究所 核心观点：计算机行业三季报业绩增速明显下滑，“并购难继+内生疲软”成为主要原因。2018 年并购热度持续下滑，已回到 2014 年水平。行业外延发展放缓，内生疲软问题也逐步显现。此外，行业商誉资产超过千亿元，同时 2017年对赌集中到期，2018 年并购标的业绩风险和商誉减值风险不容忽视。行业 2018 年整体表现不佳，子版块和个股表现显著分化，当前整体市盈率已大幅低于历史均值。近期民企、外贸等领域的利好频出，行情企稳，计算机行业表现强势，持续领涨市场。在市场分化愈发明显、内生增速引人担忧、商誉风险逐步暴露的市场格局下，高景气细分行业的龙头公司持续受到市场关注，此外国资入股相关标的亦有望得到基本面改善，建议关注。我们重点推荐医疗信息化龙头厂商创业软件（300451）、东华软件（002065），零售技术 Retail Tech 龙头新北洋（002376），智慧司法新龙头浩云科技（300448），云计算/工业互联网龙头用友网络（600588），金融信息化龙头赢时胜（300377）， CEC 集团自主可控计算的重要载体中国长城（000066）。。要点：计算机行业三季报业绩增速下滑，与预告基本相符。计算机行业 2018 年前三季度营业收入增速的中位数为 16.12%，较去年同期下滑 1.59 个百分点；归母净利润增速的中位数为 11.70%，较去年同期下滑 3.39 个百分点；扣非后归母净利润增速的中位数为 10.18%，较去年同期下滑 0.66 个百分点。净利润增速显著低于收入增速且下滑速度较快，主要原因是营业成本-40%-30%-20%-10%0%10%沪深300 计算机 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 计算机行业 行业动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的加速增长，行业整体毛利率承压。同时，扣非后归母净利润的增速分化仍然显著，15.93%的上市公司业绩增速超过 100%或扭亏为盈，41.21%的上市公司业绩出现下滑。三季报业绩与预告基本相符，共 83 家上市公司发布了三季报预告，75 家业绩符合预告，6 家超出预告上限。  市场表现显著分化，整体市盈率大幅低于历史均值。在 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 11 月 1 日的时间区间内，计算机（申万）指数下跌 21.39%，跑输上证指数 0.20 个百分点，跑赢中小板指 11.39 个百分点，跑赢创业板指 5.21 个百分点。就子板块而言，均为下跌，其中去 IOE、网络安全、云计算、人工智能、智慧医疗板块跌幅最小，机器人、安防监控、智能汽车、智能家居、虚拟现实板块表现最差。在 196 只 2018 年前上市的计算机行业公司中，约 70 只跑赢行业指数，仅占比 35.71%。同时计算机行业市盈率（TTM）上升至 37.62 倍，大幅低于历史均值。  并购难继影响增长，内生疲软逐步显现。由于二级市场表现和投资偏好等原因，计算机行业并购热度自 2015 年顶峰后持续下滑，现已回到 2014年水平，外延难继将对业绩产生不利影响。同时，自 2014 年以来并购的升温一定程度上掩盖了行业内生增速疲软的问题，而 2015 年后并购市场的降温，正逐步将内生疲软的问题暴露出来。营业成本增速持续高于营业收入，毛利率下行趋势仍未出现明显改善。  商誉资产快速累积，对赌集中到期或引发减值风险。商誉资产快速膨胀超过千亿，2017 年计算机行业迎来对赌集中到期，今年以来的并购标的商誉减值风险与业绩风险不容忽视。部分公司商誉占净资产比例过高，并购标的业绩出现下滑，商誉计提风险较高，建议回避相关风险。  计算机近期领涨市场，关注高景气细分领域龙头。2018 年计算机行业虽然整体表现不佳，但近期伴随民企、外贸等领域的利好频出，行情企稳，计算机行业表现强势，持续领涨市场。计算机行业公司为解决社会主义新矛盾提出了全方位的解决方案，打开了一道道通向美好未来的道路，必然会一次又一次的激起市场的兴趣和追逐的热情。同时，国内政策与国内外各种喜人的技术突破，都将为市场注入新的活力。在市场分化愈发明显、内生增速引人担忧、商誉风险逐步暴露的市场格局下，“真成长”标的愈发稀缺，我们坚持价值投资，专注“真成长”的投资机会。高景气细分行业的龙头公司持续受到市场关注，此外国资入股相关标的亦有望得到基本面改善，建议关注。我们重点推荐医疗信息化龙头厂商创业软件（300451）、东华软件（002065），零售技术 Retail Tech 龙头新北洋（002376），智慧司法新龙头浩云科技（300448），云计算/工业互联网龙头用友网络（600588），金融信息化龙头赢时胜（300377）， CEC 集团自主可控计算的重要载体中国长城（000066）。  风险提示：新兴产业发展不及预期；商誉减值风险释放不够充分；行业成本压力持续上行。 行业动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 并购内生承压, 三季报增速下滑 ........................................................................................ 5 1.1 三季报业绩与预告基本相符，增速同比明显下滑 .................................................. 5 1.2 市场表现显著分化，整体市盈率大幅低于历史均值 .............................................. 7 1.3 并购难继、内生疲软是业