坚持创新驱动，布局非注射品种梯队

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康缘药业（600557） 证券研究报告 2023 年 08 月 11 日 投资评级 行业 医药生物/中药Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 18.71 元 目标价格 24.72 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 584.60 流通 A 股股本(百万股) 576.43 A 股总市值(百万元) 10,937.83 流通 A 股市值(百万元) 10,784.99 每股净资产(元) 8.43 资产负债率(%) 24.90 一年内最高/最低(元) 33.71/12.08 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《康缘药业-首次覆盖报告:前三季度业绩增速平稳，银杏内酯新进医保放量可期》 2017-10-31 股价走势 坚持创新驱动，布局非注射品种梯队 康缘药业主要产品线聚焦呼吸系统疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域，核心品种热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、在各自领域均拥有较高知名度。公司坚持创新驱动，在中药领域拥有较强的研发实力。 重点推进核心品种，注射液有望实现恢复性增长 康缘药业对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力；针对银杏二萜内酯葡胺注射液，公司坚持“以量换价”，通过强化学术推广及精细化管理，为银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长奠定基础。2023H1 公司注射液产品营收 11.59 亿元（yoy+53.93%）。我们预计随着学术推广持续深入，中药注射剂市场规模恢复，公司注射剂注射液销售额有望实现稳步增长。 打造非注射品种群梯队，为销售规模提升增加新动能 针对公司独家医保、基药品种，康缘药业认真规划尚未被市场满足的临床需求，为销售规模提升增加新动能，具体包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等。此外，公司加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。 坚持创新驱动，持续优化质量管理体系 康缘药业整体科研及技术开发能力较强，在国内中药企业中处于领先地位。公司坚持以创新驱动发展，以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。按照“研发一代、规划一代”的合理布局，运用药物开发的先进技术，研制具有国内外领先水平、具有临床优势和特色的创新药物。2022 年康缘药业研发支出达 6.21 亿元，（yoy+21.76%），2023H1 研发支出达 3.63 亿元（yoy+44.05%），为公司现有产品循证医学工作推进、未来产品梯队建设提供动能。 盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 52.40/62.74/74.06 亿元，同比增长分别为 20.44%/19.73%/18.06%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/6.88/8.57 亿元，EPS 分别为 0.93/1.18/1.47 元。考虑到公司注射液实现恢复性增长、非注射液品种梯队持续建设；研发能力出众，在研管线丰富，看好公司发展，给予 2024 年 21 倍 PE，目标价 24.72 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变化风险，产品质量控制风险，研发风险、股价波动风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,648.57 4,350.87 5,240.00 6,273.60 7,406.39 增长率(%) 20.34 19.25 20.44 19.73 18.06 EBITDA(百万元) 1,006.98 1,199.69 740.93 883.78 1,043.05 归属母公司净利润(百万元) 320.54 434.47 546.29 688.14 856.79 增长率(%) 21.92 35.54 25.74 25.97 24.51 EPS(元/股) 0.55 0.74 0.93 1.18 1.47 市盈率(P/E) 34.12 25.18 20.02 15.89 12.77 市净率(P/B) 2.54 2.30 2.10 1.85 1.62 市销率(P/S) 3.00 2.51 2.09 1.74 1.48 EV/EBITDA 6.39 7.73 13.10 9.12 7.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%6%28%50%72%94%116%2022-082022-122023-04康缘药业沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中药创新龙头企业，持续提升企业核心竞争力 ...................................................................... 4 1.1. 以集群创新发展为主线，以中医药文化养生产业和健康产品为两翼 ......................... 4 1.2. 经营业绩稳中向好，产品结构持续优化 ................................................................................ 6 2. 打造三大核心品种，布局非注射品种梯队 .............................................................................. 8 2.1. 注射液：持续拓展适用场景，注射液品种实现恢复发展 ................................................ 9 2.1.1. 热毒宁注射液：积极拓展适用场景，独家核心品种持续放量 ......................... 10 2.1.2. 银杏二萜内酯葡胺注射液：持续强化学术推广，坚持“以量换价” ........... 12 2.2. 非注射液：营收稳步攀升，收入结构持续优化 ................................................................ 14 2.2.1. 金振口服液：打造儿科儿科祛痰止咳知名品牌，2022 年首次销售规模达 10亿元 .................................................................................................................................................... 14 2.2.2. 发展级品种：打造非注射品种群梯队，为销售规模提升增加新动能 ........... 15 3. 坚持创新驱动，持续优化质量管理体系 .......