8月债市策略：8月债市，利率或有小幅上行？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 8 月债市：利率或有小幅上行？ 证券研究报告 2023 年 07 月 30 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 联系人 suixiuping@tfzq.com 朱宸翰 联系人 zhuchenhan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：CD 利率继续维持低位-同业存单周度跟踪（2023-07-29）》 2023-07-29 2 《固定收益：美联储议息会议明确了什么？-美联储 7 月议息会议点评（2023-07-28）》 2023-07-28 3 《固定收益：固定收益-金铜转债，深耕市场的铜产品和先进材料专家》 2023-07-28 8 月债市策略 摘要 8 月债市怎么看？是否要谨慎一些？我们的观点如下： 后续走势基础参考，建议对比去年 Q2，6 月 16 日作为此次增量政策宣示的起点，对应是去年 4 月 29 日。今年 6 月 16 日到 7 月 24 日是市场降低政策期望的过程，与之伴随，利率下行而权益调整，这就类似于去年 4 月29 日后的 5 月。7 月 24 日政治局会议公告类似于去年的 5 月 28 日，市场有了新的期待，关注进一步的增量信息。这个过程中，有新增信贷额度、加快发行专项债、研究专项政策性金融工具等政策落地，叠加宏观数据的环比改善，推升了市场风险偏好而抑制了避险情绪，由此带来权益市场的上扬和利率的阶段性上升。 当然，增量政策并没有完全解决市场的核心关切，所以对于 2022 年 6 月债市而言，10 年期国债收益率最高达到 4 月 29 日点位水平附近，仍低于一年期 MLF。由此，我们是否可以这样来评估 8 月债市：或许在进一步地产等增量政策以及专项债发行提速的影响下，利率或有上行，但是点位上 6月 16 日具有较明显的阻力。 当然这其中 7 月 14 日也很关键，因为如果市场关切在于隐债化解和地产修复，可以认为真正的起点是 7 月 14 日，基本也对应于一年 MLF 附近。 我们估计央行不会很快再降息，对应而言现阶段还是按照一年 MLF 即 2.65%作中枢考虑。 债市什么情况下会感受到更大的调整压力？ 我们认为结合市场关切，需要两个条件的变化，隐债化解突破地方债限额（即中央政府接受提升显性债务的负债率），或者地产新开工明确再度启动上行（即整体地产资产负债表修复有了显著改善），我们的判断：第一个条件的可能性其实在 7 月 24 日政治局会议中已经被排除；第二个的条件如果发生也需要明确金融工具的支持，或者是再贷款，或者是 PSL，在工具有显著量的投放以前，债市的风险都可控，更多还是预期层面的变化。 我们的基本观点，对于政治局会议后的债市，基本评估在于政策有增量但并未超预期，只是市场在评估和权衡，所以，7 月 24 日之后，债市进入一个新的平衡阶段，这个阶段，10 年国债先按照 2.65%附近估计，或有上扬，但我们认为总体利率风险或许可控。 策略上，仍然建议票息为主，兼顾久期。 风险提示：海内外宏观环境不确定性，增量政策不确定性，市场走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 政治局会议后，如何看待政策底？ ........................................................................................... 4 1.1. 历史上，7 月会议明确稳增长后，8 月还有哪些增量政策落地？ ............................... 4 1.2. 7 月会议后的地产政策优化情况怎么看？ .............................................................................. 5 1.3. 8 月专项债发行节奏和利率债供给压力如何？ .................................................................... 7 1.4. 8 月宏观面怎么看？ ....................................................................................................................... 9 2. 全国金融工作会议或将召开，可能涉及哪些内容？ ........................................................... 12 2.1. 哪些领域需要重点关注？ .......................................................................................................... 13 2.2. 如何看待“活跃资本市场”与当前股债性价比？ ............................................................ 14 3. 如何看待外围变化与市场影响？ ............................................................................................. 16 3.1. 联储 7 月会议后，如何看待美元、美债走势？ ................................................................ 16 3.2. 人民币汇率与国内债市影响怎么看？ ................................................................................... 17 4. 8 月资金面怎么看？ .................................................................................................................... 18 5. 小结 ............................................................................................................................................... 19 6. 7 月债市回顾 ................................................................................................................................ 20 图表目录