7月物价数据点评：出行链CPI明显回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 8 月 10 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《超额储蓄：或不能高估——2022 年 12月金融数据点评》2023.01.10 《美国非农：喜忧参半 ——2022 年 12月美国非农数据点评》2023.01.07 《房贷政策调整：哪些城市受益？》2023.01.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 出行链 CPI 明显回升 ——7 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年 8 月 9 日，国家统计局公布 7 月物价数据，CPI 同比继续回落至-0.3%，PPI 同比回升至-4.4%。  价格的阶段性底部或已形成，关注稳增长政策的效果。总结来看，CPI 同比继续回落，主要与基数有关，而核心价格方面整体并不弱，尤其是出行链表现亮眼。我们预计，7 月 CPI 同比或已筑底，8 月有望企稳回升。PPI 方面，同比的底部预计已在 6 月确认，7 月迎来拐头向上；接下来随着高基数效应的消退、稳增长政策的加码，PPI 同比中枢也能够进一步上移，但可能全年仍在负区间。一般来说，PPI 底部企稳可能带动企业库存部分回补。但我们认为，库存的“因”仍在于需求：补库能否启动，需要重点关注需求侧政策的力度和效果。  风险提示：经济修复不及预期、宏观政策不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 核心 CPI 超季节性..................................................................................................... 3 2. PPI 同比拐头上行 ...................................................................................................... 4 lVgViUlYaXkW9UnVaQ8Q9PnPmMoMoNfQqQyQlOmNpP6MpPpQwMnQvMMYoPwP 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023 年 8 月 9 日，国家统计局公布 7 月物价数据，CPI 同比继续回落至-0.3%，PPI同比回升至-4.4%。 1. 核心 CPI 超季节性 7 月 CPI 环比上涨 0.2%，涨幅相对弱于季节性，同比下探至-0.3%。其中食品 CPI环比回落 1%，是主要的拖累项，核心 CPI 则环比上涨 0.5%，涨幅超出季节性。 食品 CPI 环比反季节性下降。通常夏季高温多雨影响蔬菜的生产运输，鲜菜价格易涨难跌，不过今年 7 月供给受影响较小，食品 CPI 环比反而下降 1.0%。分项方面，随着应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜 CPI 分别回落 5.1%和 1.9%。猪肉供需相对平稳，猪肉 CPI 环比持平。从高频数据看，7 月下旬以来，猪肉批发价拐头上行，较快回到 22元/公斤以上的区间（截至 8 月 8 日），我们认为，乐观情绪一定程度上提振了压栏信心，带动供给短期收紧。但整体来看，生猪供给尚没有明显缺口，持续上涨的动力或仍然不足。 图1 CPI 食品价格环比（%） -6-5-4-3-2-10123水产品奶类粮食食用油 畜肉类蛋类鲜菜鲜果Jul-23Jun-23 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 猪肉平均批发价（元/公斤） 010203040506018/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06平均批发价:猪肉 资料来源：Wind，海通证券研究所 非食品方面，7 月核心 CPI 环比超季节性上涨，服务和消费品双双涨价。7 月核心CPI 同比回升至 0.8%，环比上涨 0.5%，涨幅明显超出季节性。一方面，由于暑期出游需求较旺盛，通常 7 月服务价格都会迎来小高峰；但今年 7 月服务 CPI 环比上涨 0.8%，高于历年同期的涨幅。我们认为，背后更多的还是受到出游链的亮眼表现支撑。比如 7月的旅游服务 CPI 环涨 10.1%、包含了宾馆住宿的其他服务和用品 CPI 环涨 0.9%，都是历年同期的偏高水平。而其他的服务，比如生活家庭服务的价格依然表现平平。 另一方面，核心消费品价格环比修复，但与 6 月基数有关。6 月的时候受到“618”商业促销活动影响，核心消费品 CPI 环比降幅较大（见图 6）。而随着促销活动结束，7月家用器具、家庭日用杂品等价格反弹明显，也支撑了核心 CPI 价格表现。同时，我们认为 7 月开始家电等行业的消费政策也在逐步推出，部分支撑消费品表现。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 CPI 八大分项价格环比（%） -1.0-0.50.00.51.01.5教育文化娱乐交通通信其他生活用品服务居住医疗保健衣着食品烟酒Jul-23Jun-23 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 核心 CPI 环比（%） -0.4-0.20.00.20.40.6JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023 资料来源：Wind，海通证券研究所 图5 服务 CPI 环比（%） -1.0-0.50.00.51.0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020202120222023 资料来源：Wind，海通证券研究所 图6 核心消费品 CPI 环比（%） -0.4-0.20.00.20.40.6Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov Dec202320222021202020192018 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. PPI 同比拐头上行 7 月 PPI 同比回升至-4.4%，结束了持续 6 个月同比下行的趋势。环比方面，PPI降幅收窄，从前一月的-0.8%收敛至-0.2%。分行业来看，价格出现环比上涨的行