宏观经济研究：物价见底以后怎么走？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 08 月 09 日 宏观经济研究 物价见底以后怎么走？ 结论： 7 月份 CPI 同比阶段性转负，环比低于近十年同期均值，核心 CPI 分化，PPI 环比也在负增，一定程度表明内需相对不足的压力仍未缓解。PPI 与CPI 阶段性底部可能先后在 6 月和 7 月形成，我们认为 8月份开始， CPI可能回升但幅度有限，PPI可能仍将底部盘整，市场利率可能也有下探空间。从这个角度看，最快三季度，降息空间或将继续打开。 数据：7月份 CPI 同比-0.3%，前值 0%；环比+0.2%，前值-0.2%；核心 CPI同比 0.8%，前值 0.4%。PPI 同比-4.4% ，前值-5.4%，环比-0.2%，前值-0.8%。 要点：我们在 6 月通胀数据点评中提到，7 月份 CPI 同比可能出现负值。实际上 7 月份 CPI 同比为-0.3%，基本符合预期。CPI 同比由上月的 0%转为本月的负值，有高基数因素影响。但无论从 CPI 环比还是核心 CPI 看，物价偏弱，需求内生动力不足的特征仍在延续。7 月份 CPI 环比为 0.2%，与 6月一样，依然低于近十年同期均值。核心 CPI 同比略有回升，实则工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化。主要是服务价格对核心 CPI 的支撑，今年暑期旅游出行火爆，机票酒店等价格同比涨幅较高。而工业消费品价格同比仍在下降。对于三、四季度 CPI，我们仍维持前期判断，8 月份开始 CPI 同比可能会呈现回升态势，但幅度可能有限，年底或升至 0.9%左右。 7 月份 PPI 环比仍在下滑，为-0.2%，同比降幅略有收窄至-4.4%。主要是生产资料同比下滑幅度较大，从同比看，采掘工业价格下降 14.7%，原材料工业价格下降 7.6%，加工工业价格下降 3.8%。在生活资料中耐用品价格同比降幅也较明显，7 月下降 1.5%，与 6 月持平。对于后续 PPI，我们考虑产出缺口、M1 和国际大宗商品价格的领先指标，三、四季度 PPI 大概率维持底部盘整，可能无法快速回正。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中 CPI 测算值与实际值不一致的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《中国物价数据快评》2023-08-09 2、《进出口增速再创今年新低》2023-08-08 3、《7 月外贸数据快评》2023-08-08 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. CPI 同比阶段性转负，服务与耐用品延续分化 ................................................................................................... 3 2. PPI 降幅收窄，四季度或底部盘整..................................................................................................................... 4 3.风险提示 ........................................................................................................................................................... 5 图表目录 图表 1： 7 月 CPI 环比与往年均值对比（%） ...................................................................................................... 3 图表 2： 核心 CPI 与 CPI 同比（%） ................................................................................................................... 3 图表 3： 食品 CPI 与 PPI（%） ........................................................................................................................... 3 图表 4： 能繁母猪存栏量同比与猪肉价格同比（%） ........................................................................................... 3 图表 5： 非食品 CPI 细项拉动(%)........................................................................................................................ 3 图表 6： CPI 居住同比与 SHIBOR6 个月利率（%） ............................................................................................. 3 图表 7： CRB 领先指标显示 PPI ........................................................................................................................... 4 图表 8： PPI 生产资料和生活资料（%） ............................................................................................................. 4 图表 9： 本轮主动去库周期仍未见底 ................................................................................................................... 5 图表 10： PPI 与工业企业利润筑底 ...................................................................................................