7月通胀：CPI触底，PPI反弹，物价出现一定积极因素

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2023 年 08 月 09 日 7 月通胀：CPI 触底，PPI 反弹，物价出现一定积极因素 核心观点 7 月 CPI 环比+0.2%，同比-0.3%（前值 0%），CPI 同比触底。7 月下旬猪肉开始反弹，油价显著回升，出行链保持高景气度，对核心 CPI 有所支撑，结合翘尾因素，我们判断 7 月 CPI 同比是全年低点，8 月有望回升至正值区间。7 月 PPI 环比-0.2%，同比-4.4%（前值-5.4%），PPI 降幅显著收窄。7 月原油、铜等国际定价品种价格回升，国内生产意愿有所回升，钢材、煤炭价格震荡上行。7 月 CPI 和 PPI 均处于负区间，体现了国内需求尚存不足，不过物价出现一定积极因素，猪价、油价、工业品原材料价格均出现了不同程度的回升，7 月 PMI 价格指数和原材料库存指数明显上行，预计未来物价指数将逐渐摆脱颓势。7 月政治局会议指出，要加强逆周期条件和政策储备，我们认为，下半年货币政策延续宽松基调，三季度降准、四季度降息可期，流动性改善，无风险收益率将进一步下探，形成股债双牛格局。 ❑ 猪价或迎拐点，CPI 有望触底反弹 7 月 CPI 环比+0.2%，同比-0.3%（前值 0%），CPI 同比触底。7 月下旬猪肉开始反弹，油价显著回升，出行链保持高景气度，对核心 CPI 有所支撑，结合翘尾因素，我们判断 7 月 CPI 同比是全年低点，8 月有望回升至正值区间。近期猪价反弹原因有三：其一，发改委启动第二批猪肉收储有助于稳定预期；其二，暑期极端天气多发，尤其是 7 月底以来的北方暴雨对生猪出栏和运输造成一定阻碍，生猪供应量进一步减少；其三，能繁母猪存栏至年初开始回落，对应 2~3 个季度后生猪供应量出现实质性回落，后续猪价有望逐步进入上行通道。7 月蔬菜水果价格下降，今夏全国蔬菜整体供过于求，价格整体呈回落态势。 ❑ 出行热度依旧，价格涨幅明显 7 月核心 CPI 环比+0.5%，同比+0.8%（前值 0.4%），出行热度攀升，价格涨幅明显。一方面，暑假期间出行链消费维持高景气度，机票、住宿、旅游价格环比分别上涨了 26%、10.1%、6.5%，电影、演唱会、大型会展等线下活动景气度不断攀升。另一方面，可选耐用品价格底部企稳，通信工具、家用器具分别上涨0.5%、0.9%，暑期气温偏高对家电消费起到一定拉动作用。另外，PPI 降幅收窄，从成本端对核心 CPI 的修复也有一定支撑作用。 ❑ 上游价格回升，PPI 降幅显著收窄 7 月 PPI 环比-0.2%，同比-4.4%（前值-5.4%），PPI 降幅显著收窄，上游工业品价格普遍回升。受沙特、俄罗斯主动延续减产影响，6 月底以来原油价格显著抬升。海外经济呈现一定韧性，CRB 金属价格小幅上行。夏季高温对电煤需求有所支撑，煤炭价格较上月小幅回升。低库存水平下，钢材价格低位企稳回升。工业生产景气度整体平稳，高温对开工情况仍然有所抑制，建筑建材需求仍有不足，玻璃价格环比连续两个月出现下探，水泥价格持续回落。 ❑ 原油供给偏紧，油价显著反弹 7 月布伦特原油价格均价回升至 80 美元/桶以上。7 月 3 日沙特宣布将额外 100万桶/日的计划至少延续至 8 月，俄罗斯也宣布在 8 月自愿减少 50 万桶/日的石油出口量，削减供应效果显现。另一方面，利比亚政治局势紧张导致油田关闭，尼日利亚油田管线问题造成供应中断，市场对原油供应收紧的预期加大，油价企稳回升。据美国贝克休斯 7 月报告，美国原油钻井平台数量减少至 530 座，为2022 年 3 月以来最低水平，美国产油增长空间有限，OPEC+对于价格有较强话语权，下半年油价中枢有望维持在 80 美元上方。 ❑ 风险提示 消费者信心修复不及预期；厄尔尼诺现象导致夏季持续干旱炎热。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《2023 年 6 月宏观经济预测：预测二季度 GDP 增速6.7%》 2023.07.01 2 《6 月 PMI：需求恢复较缓，去库趋势延续》 2023.06.30 3 《如何看待当前美国地产市场？》 2023.06.29 股票报告网整理http://www.nxny.com宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 7 月 CPI 同比-0.3%，PPI 同比-4.4% 图2： 7 月核心 CPI 同比+0.8%，较前值回升 0.4 个百分点 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 非食品项表现优于食品项 图4： 7 月下旬起，猪肉价格有所反弹 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 7 月蔬菜价格下降 图6： 7 月酒店价格大幅上涨 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -8-404812162018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07%CPI:当月同比PPI:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.02020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %-10-505101520252017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比203040506070801月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤36个城市猪肉平均零售价2019年2020年2021年2022年2023年3.04.05.06.07.01月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤28种重点监测蔬菜平均价2019年2020年2021年2022年2023年6007008009001,0001,1001,2001,3002021-032021-0