宏观经济研究：中国物价数据快评

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 08 月 09 日 宏观经济研究 中国物价数据快评 我们在 6 月通胀数据点评中提到，7 月份 CPI 同比可能出现负值。实际上 7月份 CPI 同比为-0.3%，基本符合预期。CPI 同比由上月的 0%转为本月的负值，有高基数因素影响。但无论从 CPI 环比还是核心 CPI 看，物价偏弱，需求内生动力不足的特征仍在延续。7 月份 CPI 环比为 0.2%，与 6 月一样，依然低于近十年同期均值。核心 CPI 同比略有回升，实则工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化。主要是服务价格对核心 CPI 的支撑，今年暑期旅游出行火爆，机票酒店等价格同比涨幅较高。而工业消费品价格同比仍在下降。对于三、四季度 CPI，我们仍维持前期判断，8 月份开始 CPI 同比可能会呈现回升态势，但幅度可能有限，年底或升至 0.9%左右。CPI 同 比读数偏低，市 场利率可能也有下探空间，降息空间也可能还会继续打开。 7 月份 PPI 环比仍在下滑，为-0.2%，同比降幅略有收窄至-4.4%。主要是生产资料下滑幅度较大，从同比看，采掘工业价格下降 14.7%，原材料工业价格下降 7.6%，加工工业价格下降 3.8%。在生活资料中耐用品价格降幅也较明显，7 月同比下降 1.5%，与 6 月持平。对于后续 PPI，我们考虑产出缺口、M1 和国际大宗商品价格的领先指标，三、四季度 PPI大概率维持底部盘整，可 能无法快速回正。 总体看，7 月份 CPI 同比阶段性转负，环比低于近十年同期均值，核心 CPI分化，PPI 环比也在负增，一定程度表明内需相对不足的压力仍未缓解。我们认为 8月份后 CPI可能回升但幅度可能有限，PPI可能仍将底部盘整，市场利率可能也有下探空间，从这个角度看下半年降息空间也可能还会继续打开 。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中 CPI 测算值与实际值不一致的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《进出口增速再创今年新低》2023-08-08 2、《7 月外贸数据快评》2023-08-08 3、《本轮主动去库存见底了吗？ 》2023-08-07 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 中国物价数据快评 ................................................................................................................................................ 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 3 图表目录 图表 1： CPI 当月同比（%）............................................................................................................................... 3 图表 2： PPI 及 PPI 细项当月同比（%） ............................................................................................................. 3 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 中国物价数据快评 我们在 6 月通胀数据点评中提到，7 月份 CPI 同比可能出现负值。实际上 7 月份 CPI 同比为-0.3%，基本符合预期。CPI 同比由上月的 0%转为本月的负值，有高基数因素影响。但无论从 CPI 环比还是核心 CPI 看，物价偏弱，需求内生动力不足的特征仍在延续。7 月份 CPI 环比为 0.2%，与 6 月一样，依然低于近十年同期均值。核心 CPI 同比略有回升，实则工业消费品价格与服务价格涨跌继续分化。主要是服务价格对核心 CPI 的支撑，今年暑期旅游出行火爆，机票酒店等价格同比涨幅较高。而工业消费品价格同比仍在下降。对于三、四季度 CPI，我们仍维持前期判断，8 月份开始 CPI 同比可能会呈现回升态势，但幅度可能有限，年底或升至 0.9%左右。CPI 同比读数偏低，市场利率可能也有下探空间，降息空间也可能还会继续打开。 7 月份 PPI 环比仍在下滑，为-0.2%，同比降幅略有收窄至-4.4%。主要是生产资料下滑幅度较大，从同比看，采掘工业价格下降 14.7%，原材料工业价格下降 7.6%，加工工业价格下降 3.8%。在生活资料中耐用品价格降幅也较明显，7 月同比下降 1.5%，与 6 月持平。对于后续 PPI，我们考虑产出缺口、M1 和国际大宗商品价格的领先指标，三、四季度 PPI大概率维持底部盘整，可能无法快速回正。 总体看，7 月份 CPI 同比阶段性转负，环比低于近十年同期均值，核心 CPI 分化，PPI环比也在负增，一定程度表明内需相对不足的压力仍未缓解。我们认为 8 月份后 CPI可能回升但幅度可能有限，PPI 可能仍将底部盘整，市场利率可能也有下探空间，从这个角度看下半年降息空间也可能还会继续打开。 图表1：CPI 当月同比（%） 图表2：PPI 及 PPI 细项当月同比（%） 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中 CPI 测算值与实际值不一致的风险。 (1.0)0.01.02.03.04.05.06.02019-082020-042020-122021-082022-042022-12CPI:当月同比(1.0)0.01.02.03.0(8)212222019-062020-042021-022021-122022-10PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比（右轴）宏观经济研究*动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证