平高电气(600312)特高压建设攀峰，高压开关龙头势如破竹

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 08 月 06 日 平高电气（600312.SH） 特高压建设攀峰，高压开关龙头势如破竹 高压开关龙头，特高压领域遥遥领先。公司是国内高压开关龙头企业，主要产品包括 GIS、隔离开关、断路器、GIL、气体回收装置等，可覆盖特高压、超高压、高压及中低压板块。公司在特高压（800kv+）直流/交流领域 GIS市占率达 43%/18%，在 1000kv+GIS 细分领域市占率达 43%，其余特高压产品也均挤进 TOP3 水平，龙头地位毋庸置疑。在输配电方面，公司仍然占据输配电用 GIS 市场份额第一，占比 19%。 电网投资额未来 3 年持续高增长，特高压进入建设高峰期。“十四五”期间电网投资总额有望超 3 万亿元，较“十三五”期间增长 120%，电网投资额高增长，驱动上游电网设备需求高增长。从当前时点看，在 2023-2025年剩余 3 年期间，电网投资额 CAGR 达 18%，因此后续电网呈现高增速发展。特高压方面，根据国家电网规划，2023 年预计核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”，年内开工特高压直流线路数量超过 2015 年的 4 条达到历史最高，一般特高压建设周期约 2 年，因此 2023 年特高压进入建设高峰期。 特高压市场集中度高，切入壁垒高，龙头直接获益特高压建设发展。国家对输配电及控制设备类产品实行严格的资质审查和准入制度。电压等级越高，对电网设备要求技术水平就越高，特电压目前市场玩家少。特高压直流/交流 GIS 环节 CR3 达 75%/58%以上，市场高度集中。高电压等级产品毛利率更高，公司作为特高压领域 GIS 龙头，随着特高压 1000kv GIS 陆续交付，公司业绩有望快速攀升。 中低压板块筑底，国际业务扭亏为盈。公司各板块业务持续向好。①中低压板块：新型电力系统挑战电网可靠性，配电网势必改造升级，将推动配电网节点数增长，中低压产品需求攀升。公司中低压板块降本提质增效、产品售价提升，中低压板块毛利率趋势由降转升。②国际业务板块：国际业务自2020 年以来，受大环境影响以及国际政治经济形势的影响持续亏损。2023H1 公司国际业务或扭亏为盈。 盈利预测：考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有 望 充 分 受 益 市 场 高 增 发 展 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 营 收 为103.85/127.5/150.25 亿元，同比+12.0%/22.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.12/10.9/13.23 亿元，同比+283.0%/34.2%/21.4%；对应 PE 估值分别为 19.9x/14.8x/12.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,273 9,274 10,385 12,750 15,025 增长率 yoy（%） -5.2 0.0 12.0 22.8 17.8 归母净利润（百万元） 71 212 812 1,090 1,323 增长率 yoy（%） -43.9 199.7 283.0 34.2 21.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.05 0.16 0.60 0.80 0.98 净资产收益率（%） 1.3 3.1 9.5 12.0 13.4 P/E（倍） 228.2 76.1 19.9 14.8 12.2 P/B（倍） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 4 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 电网设备 8 月 4 日收盘价(元) 11.90 总市值(百万元) 16,147.36 总股本(百万股) 1,356.92 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 20.47 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2022-082022-122023-042023-08平高电气沪深300 2023 年 08 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12866 12109 17335 18803 25116 营业收入 9273 9274 10385 12750 15025 现金 2774 3497 5866 6241 9839 营业成本 8001 7643 8255 9918 11536 应收票据及应收账款 6539 5352 7963 8384 10880 营业税金及附加 78 83 93 114 135 其他应收款 47 80 63 112 94 营业费用 300 377 363 446 526 预付账款 185 499 267 674 435 管理费用 272 396 312 383 451 存货 1751 1517 2013 2228 2704 研发费用 310 392 343 421 496 其他流动资产 1569 1164 1164 1164 1164 财务费用 39 -54 -67 -96 -144 非流动资产 6310 5738 5703 5927 6063 资产减值损失 -179 -124 0 0 0 长期投资 211 224 260 296 332 其他收益 25 6 0 0 0 固定资产 2432 2220 2323 2701 3000 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1621 1508 1352 1168 972 投资净收益 24 22 23 23 23 其他非流动资产 2045 1787 1769 1763 1759 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19175 17847 23039 24730 31179 营业利润 116 324 1110 1588 2049 流动负债 9601 7927 12182 12479 17117 营业外收入 28 15 26 26 24 短期借款 658 360 360 360 360 营业外支出 11 9 10 9 10 应付票据及应付账款 7243 6119 10390 10489 15146 利润总额 133 330 1125 1605 2063 其他流动负债 1700 1448 1432 1630 1612 所得税 13 30 112 161 206 非流动负债 82 181 180 180 181 净利润 120 300 1012 1445 18