投资策略研究﹡系列三十七：A股的估值、风格切换与质押回购

http://www.cgws.com 报告日期：2018 年 10 月 26 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com <<北上净流入增加，化工板块净流出最多>> 2018-10-23 <<大宗折价率下降，主力资金流入增加>> 2018-10-16 A 股的估值、风格切换与质押回购 ——投资策略研究*系列三十七 A 股反弹估值均有所回调：全部 A 股的市盈率从 13.44 上升到 13.69，市净率 1.47 上升到 1.49，万得全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 18.21 上升到 18.33，市净率从 1.83 上升到 1.85。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 10.93、17.45、23.33 和 39.69，市净率分别为 1.35、1.57、2.17 和 2.78。港股、美股及 A 股重要指数估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地 25 指数、恒生小型股指数及恒生香港 35 指数市盈率市盈率高于 2006 年以来中位数，恒生中型企业指数市盈率低于 2006 年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普 500 指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于 1993 年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A 股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。大小盘和成长价值风格切换：中盘股回调幅度较大。上周中小板和沪深300 的市盈率比值从 2.15 下降到 2.13，市净率比值从 1.61 上升到 1.62。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从 1.66 上升到 1.68，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.50 上升到 1.51，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.41 下降到 1.38。行业风格切换：金融、稳定类行业估值大幅回升。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率 8.40 倍，相比 2011 年以来的中位数，低 0.22 倍标准差，市净率 1.08，相比 2011 年以来的中位数，低 1.11 倍标准差；周期类行业市盈率 16.42，低0.49倍标准差，市净率1.48，低1.67倍标准差；消费类行业市盈率20.71，低 1.79倍标准差，市净率2.59，低 2.11倍标准差；成长类行业市盈率33.25，低1.41倍标准差，市净率2.36，低2.05倍标准差；稳定类行业市盈率13.80，低 0.75 倍标准差，市净率 1.25，低 1.14 倍标准差。细分行业估值：从市盈率来看，全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看，仅食品饮料行业估值略高于历史中位数。银行行业估值较上周提升较快，医药生物、计算机、通信行业估值下调较快。风险溢价：10 月以来，货币市场质押式回购，1 天、7 天和 14 天利率的均值分别为 2.43、2.64 和 2.82，和前一个月相比分别下降 6.56bp、下降10.25bp 和下降 24.63bp。10 月以来 10 年期国债利率均值为 3.58，和前一个月相比下降6.06bp， 1年期和2年期国债利率分别下降1.99bp、10.24bp，5 年期国债利率下降 7.18bp。全部 A 股整体市盈率的倒数为 7.31，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为 3.77%，但是万得全 A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 周报 5.45，计算风险溢价为（1.91%），从 2 月份以来风险溢价逐渐上行，和2006 年以来的历史中位数相比，高 1.95%。高于历史 ERP 正一倍标准差。  股票质押：上周，提示将到达预警线的 2463 家有公司中，股价触及预估预警区间底部的公司共 235 家，占比 10%，股价进入预警区间的公司共1560 家，占比 63%；股价触及预估平仓区间底部的公司共 160 家，占比6%，股价进入平仓区间的公司共 1302 家，占比 53%。分行业来看，股权质押比例最高的行业为租赁业，质押比例 50.35%，最低的为铁路运输业，质押比例 0.04%。 目录 1. 指数估值历史 ....................................................................................................................... 5 2. 市场风格切换 ....................................................................................................................... 8 2.1 大小盘和成长价值 ...................................................................................................... 8 2.2 行业风格切换 .............................................................................................................. 9 2.3 细分行业估值 ............................................................................................................ 10 3. 市场风险溢价 ..................................................................................................................... 11 4. 股票质押回购 ..................................................................................................................... 12 图表目录 图 1： 全部 A 股市盈率 ............................................................................................................ 5 图 2： A 股（除金融石油石化）市盈率 ................................................................................. 5 图 3： 沪深 300 指数市盈率 ............................................................................