保险行业三季报回顾暨四季度投资策略：单季利润增速放缓，四季度保费与价值改善趋势明确

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/金融/保险 证券研究报告行业季报 2018 年 11 月 02 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-26.45%-18.53%-10.60%-2.68%5.24%13.16%2017/112018/22018/52018/8保险海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《放宽保险股权投资限制，股权投资占比有望提升——《保险资金投资股权管理办法》点评》2018.10.27 《高基数影响新单增速，保障型产品大有可为——上市险企 9 月保费点评》2018.10.19 《期待四季度保费大幅改善，保障型需求有望带动价值持续增长》2018.10.11 [Table_AuthorInfo]分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:李芳洲 Tel:(021)23154127 Email:lfz11585@htsec.com 单季利润增速放缓，四季度保费与价值改善趋势明确——三季报回顾暨四季度投资策略 [Table_Summary] 投资要点：三季度单季上市险企合计净利润同比-29%，净资产较年中+2.3%。年金险同比减少拖累保费增速，保障型发展推动个险新单及 NBV 增速明显改善。受权益市场波动影响，各上市险企投资收益率均有一定下滑。四季度保费改善趋势明确，2018 年 11 月 1 日股价对应 2018E P/EV 为 0.75-1.15 倍，处于历史低位，“优于大市”评级。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险。  三季度单季净利润同比增速大幅下降主要是受权益市场波动及会计准则切换影响。前三季度四家 A 股上市保险公司合计净利润 1197 亿元，同比增长 9.7%。三季度单季合计净利润达到 311 亿元，同比下降 29%。其中，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的三季度单季利润分别同比-76.4%、-6.9%、+1.0%、+5.4%，前三季度利润增速分别-25.9%、+19.7%、+16.4%、+52.8%。三季度单季净利润同比增速大幅下降主要是由于权益市场波动加剧，险企投资收益下降，且部分险企计提大额减值损失。其中，中国平安采用新会计准则，利润波动性加剧。若采用 IFRS9 前的原口径，中国平安前三季度归母净利润 896 亿元，同比+35%，三季度单季同比+19%，净利润仍实现两位数正增长。 年金险同比减少拖累保费增速，保障型发展推动价值增长改善。1）受监管政策、利率上行等影响，年金险同比大规模减少，前三季度新单保费同比降幅明显，中国平安三季度单季新单保费已恢复正增长，同比+3.5%。2）中国太保个险新单降单季幅小于同业。中国太保前三季度个险新单同比-15.4%，三季度单季同比-0.1%；前三季度个险新单期缴同比-19%，三季度单季同比-4%。3）在聚焦保障、人力增长恢复、费用投放加大的多重作用下，健康险等保障型产品增长势头较好，保障型发展推动新业务价值增速明显改善。中国平安前三季度 NBV同比+3.2%，其中三季度同比+10.9%，增速较上半年大幅改善。我们预计 3 季度单季中国平安健康险销售两位数增长，保费结构持续改善，前三季度 NBVmargin 同比+4.3ppt 至 42.1%。 三季度权益市场小幅下跌，国债收益率上行，险企增配固收类资产。1）三季度沪深 300 指数下跌 2.05%，保险公司过往配臵的地产股等大市值股票跌幅较大，对投资收益率有一定负面影响。2）三季度 10 年期国债收益率上行 14bp 至3.62%，上市险企普遍增配了国债、存款等固收类资产，并适时拉长久期以锁定较高收益率。 各上市险企投资收益率均有一定程度下滑，中国太保、新华保险降幅较小。前三季度上市保险公司的平均年化总投资收益达 4.2%，同比-1ppt。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的前三季度总投资收益率分别为 3.3%、4.0%、4.7%、4.8%，分别同比减少了 1.8、1.4、0.4、0.4 个百分点；IFRS9 前的原口径下中国平安总投资收益率 4.9%，仍为行业最高，同比-0.5ppt。 四季度保费改善趋势明确，人身险长期供需均有望提升。1）我们认为寿险保费四季度有望大幅改善。一方面，四季度个险新单基数较低；另一方面，短端利率下行，保险产品相对吸引力提升，需求有望增加。2）四季度各险企仍将通过政策、考核引导等方式，继续加强健康险销售，我们预计在保障型高增速的带动下，部分上市险企下半年 NBV 有望两位数增长。3）人身险保障缺口巨大，人身险供给侧改革持续进行中，长期供需有望双升。 估值低位，继续推荐。我们认为负债端明确改善，资产端边际好转，估值提升空间大。2018 年 11 月 1 日股价对应 2018E P/EV 为 0.75-1.15 倍，处于历史低位，“优于大市”评级。公司推荐中国平安、中国太保、新华保险。 风险提示：长端利率趋势性下行；股票市场持续低迷；保障型增长不及预期。18219528/36139/20181102 13:38 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 业绩：三季度净利润同比-29%，投资收益率同比-1ppt ............................................. 5 1.1 受权益市场波动及会计准则切换影响，三季度净利润增速下降 ...................... 5 1.2 三季度权益市场小幅下跌，国债收益率上行 .................................................... 5 1.3 各上市险企投资收益率均有一定程度下滑 ....................................................... 6 2. 寿险：年金险同比减少拖累保费增速，保障型发展推动价值增长改善 ..................... 7 3. 产险：保费增速放缓，非车险增速与占比均提升 ...................................................... 9 4. 投资建议：四季度保费改善趋势明确，估值仍低，继续推荐 .................................. 10 4.1 寿险保费四季度有望大幅改善，保障型产品需求有望带动价值持续增长 ...... 10 4.2 寿险长期需求与供给双升............................................................................... 11 4.2.1 人身险保障缺口巨大：人均 GDP 提高、医疗支出增加、居民杠杆率增加扩大人身险需求