基于模拟全持仓的基金配置偏好分析：2018Q3主动权益类基金加仓金融板块大幅减仓医药行业

基金研究 | 基金专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究证券研究报告 2018 年 11 月 02 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 相关报告 1 《天风证券-专题报告：基金资产配置 的 行 业 选 择 能 力 评 价 体 系 》 2018-05-08 2 《天风证券-专题报告：基金资产配置 的 板 块 选 择 能 力 评 价 体 系 》 2018-08-09 3 《天风证券-天风证券基金二季报分析：重押消费，创业板仓位持续提升》2018-07-30 基于模拟全持仓的基金配置偏好分析： 2018Q3 主动权益类基金加仓金融板块大幅减仓医药行业 公募基金作为 A 股市场重要的机构投资者，其配置行为受到各类投资者的关注。然而，基金季报存在披露持仓信息不完整、时间滞后等问题。大部分研究者会采用前 10 大重仓股来分析公募仅的行业配置偏好，本报告分析发现此种方法估计的偏差较大（详见文中的重仓股单位化法）。因此，本报告提出了季频的模拟持仓归因模型，在兼顾时效性的同时保证估计准确度，可作为公募基金配置偏好分析的有效工具。 基于模拟持仓归因的基金行业配置估计分析 在证监会行业分类约束条件下，我们通过模拟基金持仓，从而提出了重仓股补全法和最大化持仓补全法。在相关性和偏离度视角的有效性检验中，最大化持仓补全法>重仓股补全法>重仓股单位化法>净值回归法。 主动权益类基金的行业配置偏好分析 通过对个基的行业配置向量加权可以得到所有主动权益类基金的行业配置偏好，本报告使用的是等权重加权法和持仓市值加权法。实证研究发现，重仓股补全法和最大化持仓补全法估计的相关性长期维持在 0.99 以上，行业平均偏离度不到 0.5%，远优于传统的净值回归法和重仓股单位化法。在保证时效性的同时，大幅度提升估计的准确度，可以满足我们的要求。 主动权益类基金 18 年三季度的配置分析 通过对 2018Q3 全市场分析发现，近年来公募基金规模的增加主要源于货币基金，而股票型基金和混合型基金模型整体变化较小。在基金仓位方面，主动偏股型基金的平均仓位略微降低，而灵活配置型基金的仓位略微提升。 在配置偏好方面，主动权益类基金的行业配置权重较为分散化，仅医药、食品饮料、电子元器件、银行等行业的权重超过了 5%。在配置变动方面，整体上在 2018Q3 大部分行业配置权重相比于 2018Q2 变动较少，仅个别行业配置加减仓幅度略高，如非银行金融、银行等加仓幅度超过了 1%，而电子元器件、医药、家电等减仓在 1%左右。可见，主动权益类基金在金融地产板块加仓幅度明显，在消费板块减仓幅度明显，而其他的板块加减仓幅度均不超过 1%。具体地，持仓市值加权法下金融地产板块加仓 4.2%至14.9%，而消费板块减仓 2.2%至 36.6%。 风险提示：本报告为基于历史数据统计结果，市场风格变换和基金风格调整等风险均可能使得模型失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................................................. 4 2. 基于模拟持仓归因法的基金行业配置估计分析 ...................................................................... 5 2.1. 重仓股补全法 ................................................................................................................................... 5 2.2. 最大化持仓补全法 .......................................................................................................................... 7 2.3. 不同估计方法的对比分析 .......................................................................................................... 11 3. 主动权益类基金的行业配置偏好分析..................................................................................... 12 4. 主动权益类基金 18 年三季度的配置分析 .............................................................................. 15 4.1. 市场概况 .......................................................................................................................................... 15 4.2. 2018Q3 行业配置偏好分析 ........................................................................................................ 17 5. 总结 ............................................................................................................................................... 22 附录..................................................................................................................................................... 23 （1）净值回归法 ................................................................................................................................... 23 （2）全部持仓归因法 ...........................................................