银行业3季度银行业绩回顾：盈利能力保持平稳，资产质量走势好于预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 31 日 银行 盈利能力保持平稳，资产质量走势好于预期——3Q 银行业绩回顾 业绩回顾 业绩符合预期 上市银行 3Q 单季归母净利润同比增长 7.4%，增速较 1H18 提高0.4ppts，盈利能力仍然处于改善通道。具体来看，3Q 单季净利息收入/中收/PPOP同比增长7.0/7.1/13.3%，增速较1H18变动1.5/2.6/2.8%。目前 A/H 银行交易于 0.86/0.65x 2018e PB，反映了投资者对于宏观经济和银行资产质量较为充分的担忧情绪。向前看，我们更加看好资产质量稳健、盈利能力稳定、科技能力领先的银行，主要是四大行和招行，此外平安银行零售转型值得关注。 发展趋势 息差环比改善。上市银行 3Q 净息差环比提升 5bps，大行/股份行/城商行分别提升 2/10/5bps，中小银行息差改善主要来自负债端成本压力减缓。向前看，我们预计新增贷款定价上行乏力，贷款利率逐步见顶回落，同业负债成本稳中有降，上市银行 NIM 大概率保持平稳。 资产规模增速逐步触底企稳。3Q 上市银行资产同比增长 6.9%，增速较 2Q 上升 1.3ppt，银行规模增速大幅放缓的阶段可能已经过去。向前看，监管变动和降杠杆带来的同业科目调整基本完成，预计上市银行规模增速逐步触底企稳，增速或将恢复至约 10%水平。 中收增速低位回升。上市银行3Q单季中收同比增长 7.1%，增速较 1H18提升 2.6ppts。虽然股票市场乏力，但来自于资管新规和降费让利的负面影响将逐渐淡化，中收增速将温和回升。 不良率走势分化，多数银行 3Q 不良率继续下降，不良净生成率抬头，重点关注未来资产质量指标趋势。向前看，我们重点关注经济增速放缓对于银行资产质量端的影响；预计零售业务和基建贷款占比高的银行不良波动较小。 大行业绩相似，资产质量和息差表现平稳；中小银行中招行与宁波银行业绩持续领跑。农行在大行中业绩最强，充裕的资金和较低的手续费基数使其收入增速领先，资产质量的改善幅度也最为显著。工行的存款增速超预期。中行营收增速环比持续提升。股份行中，招行依然保持了最高的利润增速和盈利能力，平安银行零售转型值得关注。民生、华夏资产质量持续承压. 盈利预测 维持行业盈利预测基本不变。业绩期间个股调整见正文图表 1。 估值与建议 目前 A/H 银行股交易于 0.86/0.65x 2018e PB，当前行业平均目标价对应股价上涨空间 38%/85%，维持行业推荐评级。业绩期间个股目标价及评级调整见正文图表 1。 风险 宏观经济波动加大，资产质量走势不及预期。 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 工商银行-A 推荐 8.25 0.9 0.8 农业银行-A 推荐 5.03 0.8 0.8 招商银行-A 推荐 42.97 1.3 1.2 南京银行-A 推荐 10.12 1.0 0.8 民生银行-A 推荐 8.03 0.7 0.6 光大银行-A 推荐 4.95 0.7 0.7 华夏银行-A 中性 8.35 0.6 0.6 北京银行-A 推荐 7.73 0.8 0.7 工商银行-H 推荐 10.10 0.7 0.6 农业银行-H 推荐 6.11 0.6 0.5 招商银行-H 推荐 54.24 1.1 1.0 中金一级行业 金融 相关研究报告 • 宁波银行持续领跑；关注贵阳银行资产质量 (2018.10.30) • 中国银行-A | 3Q 营收增速提升至 7.4% (2018.10.30) • 息差环比改善；不良净生成抬头—交行、兴业、杭州 3Q 业绩点评 (2018.10.26) • 平安银行-A | 关注各项指标可持续性 (2018.10.24) • 建设银行-A | 3 季报利润和资本强劲，不良生成开始小幅上升 (2018.10.24) • 预计 3Q 业绩增速大体保持平稳 (2018.10.22) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 王瑶平 张帅帅 严佳卉 分析员 分析员 联系人 victor.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref： BHQ055 jiahui.yan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116110047 SFC CE Ref： BNF177 6476881001121242017-102018-012018-052018-072018-10相对值 (%) 沪深300 中金银行 中金公司研究部: 2018 年 10 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1: 盈利预测、估值、评级调整表 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表 2: 关键指标汇总表 — 四大行 资料来源：公司公告，中金公司研究部 关 键 财 务 科 目ICBCCCBABCBOC四 大 行ICBCCCBABCBOC四 大 行营业收入 539.9500.0 460.1 375.9 1,875.9 6.65.9 11.6 3.26.9 净利息收入 423.6365.7 355.4 264.3 1,409.010.3 9.7 9.6 4.88.9 非息收入 116.3134.3 104.7 111.6 466.8 -4.8 -3.1 19.2 -0.4 1.4 营业费用-128.4 -136.4 -146.9 -126.5 -538.3 6.81.5 1.1 1.42.6 拨备前利润 411.4363.6 313.3