自有“根技术”铸核心竞争力，工业互联网龙头蓄势腾飞

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东土科技（300353） 证券研究报告 2023 年 08 月 01 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 11.16 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 533.12 流通 A 股股本(百万股) 438.93 A 股总市值(百万元) 5,949.59 流通 A 股市值(百万元) 4,898.42 每股净资产(元) 1.78 资产负债率(%) 62.59 一年内最高/最低(元) 15.50/7.53 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 自有“根技术”铸核心竞争力，工业互联网龙头蓄势腾飞 一、工业互联网全栈解决方案提供商，核心实力筑基公司业绩可期 打造工业互联网根技术体系，定增助力战略布局。东土科技完成了从工业通信领域到工业控制领域的拓展，形成了工业网络、工业控制、工业计算、操作系统与云技术等工业互联网“根技术”体系。公司将通过定增，实现东土科技核心技术的行业应用，进一步打造核心竞争力，为发展赋能。 公司利润短期阵痛，不改长期增长趋势。近年公司营收持续增长，2022年公司营收达到了 11.05 亿元，同比增长 17.40%。2023Q1 扣非净利润亏损 0.67 亿元，亏损面有望收窄。随着公司优化费用管控、深化产业布局，短期不利因素有望得以控制，期待公司业绩重归增长。 二、数字化转型需求旺盛，工业互联网多点开花 政策推动力强劲，行业持续健康发展。国家相关部门相继出台一系列政策，加大工业互联网行业应用赋能、区域落地推广力度。工业互联网产业经济产业增加值规模飞速增长，据中商产业研究院预测，2022 年我国工业互联网产业经济产业增加值规模有望超 5 万亿元，增速明显。 TSN 技术快速发展，拥抱智能化时代。实时通信技术完成了从总线时代向实时以太网阶段的迈进，并进一步迈向了智能时代迎合新的网络融合需求。 边缘控制器创造新应用生态，助力工业自动化转型升级。边缘计算趋势下，边缘控制器可实现设备运动控制、数据采集、运算和与云端相连，以及在边缘侧协同远程工业云平台实现智能产线控制，助力工业自动化转型。 IT 与 OT 相互融合，工业操作系统必要性突显。工业互联网操作系统作为工业全要素链接的枢纽与工业资源配置的核心，支撑承载高度灵活与智能的工业体系，有效解决 IT 与 OT 分离难题，助力实现软件定义控制。 三、技术实力打造核心竞争力，紧抓工业互联网机遇扬帆起航 研发投入持续加码，“根技术”打造核心竞争力。公司现已构建出以 Intewell操作系统、MaVIEW 智能工业控制软件平台、NewPre 边缘通用控制器、TSN以太网交换芯片等为核心的根技术体系，技术研发持续进行，投入比例领先行业可比公司（近 5 年均在 20%上下）。 专业认证资历领先，战略版图稳步扩张。公司具备较多资历荣誉，获得多项国际权威认证，实力备受认可。公司将募集资金进一步深化在工业控制领域的战略布局，实现工业控制全链条的自主可控，未来增长值得期待。 盈利预测与投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润为 1.0/1.5/2.0 亿元，对应 23-25 年市盈率分别为 61、40、30 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业发展推动不及预期、技术迭代的风险、持续亏损的风险、募投项目研发失败的风险、公司并购整合风险、测算具有一定主观性的风险等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 941.00 1,104.72 1,538.53 2,064.63 2,593.38 增长率(%) 75.90 17.40 39.27 34.20 25.61 EBITDA(百万元) 226.61 241.47 192.99 228.04 295.12 归属母公司净利润(百万元) 5.19 20.17 97.70 148.05 201.48 增长率(%) (100.57) 288.89 384.26 51.54 36.09 EPS(元/股) 0.01 0.04 0.18 0.28 0.38 市盈率(P/E) 1,146.85 294.91 60.90 40.19 29.53 市净率(P/B) 6.13 5.89 5.36 4.73 4.08 市销率(P/S) 6.32 5.39 3.87 2.88 2.29 EV/EBITDA 22.74 19.61 28.99 24.65 18.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-10%2%14%26%38%50%62%2022-082022-122023-04东土科技创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 工业互联网领军者，持续打造技术核心竞争力 ...................................................................... 5 1.1. 工业互联网国内领军企业，打造工业互联网全栈解决方案 ........................................... 5 1.2. 股权结构相对集中，高管深耕行业经验丰富 ....................................................................... 7 1.3. 营收增长稳定，利润短期阵痛，核心实力筑基公司成长潜力可观 ............................. 9 1.4.工业互联网领域解决方案提供商，多领域协同发展 ......................................................... 12 2. 工业互联网引领产业变革 ......................................................................................................... 13 2.1. TSN 技术引领智能时代工业通信发展 .................................................................................... 18 2.2. 边缘控制器创造新应用生态 ..................................................................................................... 21 2.3. 工业操作系统助力实现软件定义控制 .............................