23Q2业绩超预期，股权激励落地提振信心

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 水羊股份（300740） 证券研究报告 2023 年 07 月 31 日 投资评级 行业 美容护理/化妆品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.97 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 389.46 流通 A 股股本(百万股) 356.63 A 股总市值(百万元) 7,388.15 流通 A 股市值(百万元) 6,765.22 每股净资产(元) 4.73 资产负债率(%) 52.63 一年内最高/最低(元) 20.02/10.92 作者 郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 耿荣晨 联系人 gengrongchen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《水羊股份-季报点评:2022Q1-3 归母净利 yoy-18.88%，压力下稳步推进能力建设&品牌升级，奠定长期发展基础》 2022-11-01 2 《水羊股份-半年报点评:22H1 归母净利 yoy-6.88%，疫情影响+品牌升级增加费用阶段性承压，坚持长期战略关注边际改善》 2022-08-15 3 《水羊股份-公司点评:拟收购法国高奢品牌伊菲丹切入高端护肤市场，助力 国际化&集团化布局》 2022-07-18 股价走势 23Q2 业绩超预期，股权激励落地提振信心 事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营收 22.9 亿元，yoy+4.0%；归母净利1.4 亿元，yoy+72.0%，归母净利率 6.2%，同增 2.5pct；扣非后归母净利 1.5 亿元，yoy101.8%。2023Q2营业收入12.4亿元，yoy+7.6%；归母净利润0.9亿元，yoy+119.1%，归母净利率 7.3%，同增 3.7pct，主因品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，提升毛利水平，成本费用管控效果显著；扣非后归母净利 1.1 亿元，yoy+177.5%。 点评： 营收端：①分季度看，22Q2-23Q2 分别实现营收 11.6/11.4/13.8/10.5/12.4 亿元，yoy分别-11.2/-4.4/-18.7/+0.05/+7.6%。②分业务看，2023H1 1）面膜实现营收 4.5 亿元，yoy-0.6%，占比 19.8%，同比-0.9pct，2）水乳膏霜实现营收 17.2 亿元，yoy+4.6%，占比 74.9%，同比+0.4pct，3）22 年品牌管理服务实现营收 0.9 亿元，yoy-4%，占比 4.1%，同比-0.3pct。③分渠道看，2023H1 线上渠道实现营收 20.2 亿元，yoy+0.5%，营收占比 88.0%，同比-3.0pct；其中淘系、抖音分别实现营收 7.6/5.0 亿元，yoy-12.6% /+137.4% ，营收占比 33.1%/21.7%，抖音翻倍增长，逐步成为重要增长渠道。 成本端：2023H1 毛利率 56.9%，同比+1.9pct。分季度看，22Q2 至 23Q2 毛利率分别为 55.66%/55.61%/48.05%/53.71%/59.61%，2023Q2 同比+3.95pct。 公司拟向张虎儿、吴小瑾等 345 个核心人员授予约 326.9 万股限制性股票。公司层面考核目标为 23/24 年净利润不低于 3/4 亿元，即 23/24 年增速为 140.4%/33.3%，我们认为本次股权激励仅以利润为考核目标，更展现了公司 23-24 年改善盈利能力的方向和决心！运营效率及成本费用管控有望进一步优化！ 公司坚持自有&代理双轮驱动，其中自有品牌 2+2+n 品牌矩阵搭建完成：①第一梯队：御泥坊围绕民族护肤心智持续建设；EDB 聚焦产品梯队建设&逐步推广加强高端人群渗透；②第二梯队：大水滴深耕熬夜心智，盈利能力有所提升；小迷糊品牌进一步升级优化，全线升级产品包装。看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放！参考股权激励目标，将 23-25 年盈利预测调整为3.0/4.2/4.7 亿，对应 PE25/18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,010.12 4,722.39 5,855.76 7,144.03 8,429.95 增长率(%) 34.86 (5.74) 24.00 22.00 18.00 EBITDA(百万元) 400.14 326.59 471.34 643.87 728.51 归属母公司净利润(百万元) 236.42 124.79 300.83 420.54 474.42 增长率(%) 68.54 (47.22) 141.08 39.79 12.81 EPS(元/股) 0.61 0.32 0.77 1.08 1.22 市盈率(P/E) 31.25 59.21 24.56 17.57 15.57 市净率(P/B) 4.62 4.24 3.93 3.27 2.76 市销率(P/S) 1.47 1.56 1.26 1.03 0.88 EV/EBITDA 15.83 19.73 17.45 12.62 11.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-21%-10%1%12%23%34%45%2022-082022-122023-04水羊股份化妆品创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2023半年报，2023H1 实现营收22.9 亿元，yoy+4.0%；归母净利1.4 亿元，yoy+72.0%，归母净利率 6.2%，同增 2.5pct；扣非后归母净利 1.5 亿元，yoy101.8%。2023Q2 营业收入12.4 亿元，yoy+7.6%；归母净利润 0.9 亿元，yoy+119.1%，归母净利率 7.3%，同增 3.7pct，主因品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，提升毛利水平，成本费用管控效果显著；扣非后归母净利 1.1 亿元，yoy+177.5%。 2. 点评 营收端： ①分季 度看 ，22Q2-23Q2 分别实现 营收 11.6/11.4/13.8/10.5/12.4 亿元，yoy 分别-11.2/-4.4/-18.7/+0.05/+7.6%。 图 1：营收 图 2：分季度营收及增速 资料来源：wind，公司公告，天风证券研究所 资料来源：wind，公司公告，天风证券研究所 ②分业务看，2023H1 1）面膜实现营收 4.5 亿元，yoy-0.6%，占比 19.8%，同比-0.9pct，2）水乳膏霜实现营收 17.2 亿元，yoy+4.6%，占比 74.9%，同比+0.4pct，3）22 年品牌管理服务实现营收 0.9 亿元，yoy-4%，占比 4.1%，同比-0.3pct。 ③分渠道看，2023H1 线上渠道实现营收 20.2 亿元，y