微创脑科学(2172.HK)具国际化视野神经介入国产龙头企业

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 微创脑科学（02172） 证券研究报告 2023 年 07 月 27 日 投资评级 行业 医疗保健业/医疗保健设备和服务 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.44 港元 目标价格 18.82 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 582.66 港股总市值(百万港元) 7,830.92 每股净资产(港元) 2.84 资产负债率(%) 18.24 一年内最高/最低(港元) 26.80/10.86 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 具国际化视野神经介入国产龙头企业 创新研发实力强劲，国产品牌市场优势逐步建立 微创脑科学是中国最早进入神经介入治疗领域的医疗器械公司之一，致力于神经介入治疗领域医疗器械的研发。2012 年，公司主要经营附属公司微创神通医疗科技（上海）于上海成立。公司首款产品 Apollo 支架于 2004 年获国家药监局批准，为全球首个获批治疗颅内动脉粥样硬化性疾病的支架系统。2013 年公司第二款获批的出血类产品 Willis 覆膜支架上市，为全球首个且唯一获批用于治疗脑血管疾病的颅内覆膜支架。。出血线重磅产品 Tubridge®密网支架自 2018 年上市以来，凭借优异的临床效果获得业界术者的广泛认可，累计植入超过 1 万例。在国内市场，根据 2022 年销售收入计算，集团在中国市场份额已达到约 8%，位居国产品牌第一。公司历经多年技术培育期奠定了产品的竞争地位。 连续多年实现盈利，产品商业化落地加速业绩释放 公司连续多年保持较强盈利能力，为目前国产厂家中连续多年实现盈利的国产公司。公司 2019-2022 年公司收入维持 43.89%的年复合高增长。2022 年公司收入首次突破 5 亿元人民币，收入规模达 5.47 亿，相较 2021年 3.83 亿元收入同比增长 43%。公司连续多年保持较强盈利能力，2019-2022 年经调净利润连续为正，2022 年公司经调净利润首次突破 1亿元，达 1.31 亿元，同比增长 38.9%。主要受益于公司新产品如 NUMEN®可解脱栓塞弹簧圈、Bridge®椎动脉雷帕霉素靶向洗脱支架系统等快速放量以及市场份额领先产品，如 Tubridge®血流导向密网支架等市场深度推广。预计公司未来 17 款新产品陆续获批上市，收入规模有望进一步提升。 前瞻性布局全球化业务，海外市场多点开花 我们认为，集团坚持产品“引进来+走出去”国际化推广策略。公司于2016 年和 2019 年分别于与日本公司 Asahi Intecc 合作签署独家代理协议，投资以色列神经介入公司 Rapid Medical，引进代理海外优势产品。此外，公司自研产品 NUMEN 弹簧圈于 2021 年 4 月于欧盟获得 CE 标识，并于同年 9 月获美国食品药品监督管理局注册及获韩国食品医药品安全部的批准。2021 年 8 月，NUMEN 弹簧圈于智利完成首台海外弹簧圈栓塞手术，标志着公司自研产品首次进军海外市场。2022 年公司海外业务进入收获期，首次突破千万元人民币，产品涵盖近半数神经介入手术量排名全球前十的国家，在 7 个海外国家实现商业化。2022 年，集团成立四家海外子公司和多个区域销售总部。随着商业化团队于全球市场深耕细作，海外业务占比有望逐步提速。 盈利预测与投资评级 考虑到神经介入赛道前期研发投入高，业绩仍处于待释放期，我们选取PS 估值法。在医疗器械标的中选取心玮医疗、归创通桥、沛嘉医疗、赛诺医疗四家标的作为可选公司。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 7.73/10.41/13.87 亿元，可比公司 2023 年平均 PS 为 8.41 倍，考虑到公司为神经介入行业国产龙头公司，多款核心产品具有多年市场竞争优势，此外 2023 年随着神经介入高值耗材集采的落地以及缺血领域多款重磅产品上市加速公司业绩放量。因此，给予公司 2023 年 PS13倍，对应目标价为 18.82 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1.集采风险；2.产品研发进度不及预期风险；3.行业竞争格局加剧风险；4.神经介入手术术式推广周期长等风险。 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%2022-072022-112023-03微创脑科学医疗保健业 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 微创脑科学-具国际化视野国内神经介入龙头企业 ................................................................ 4 1.1. 深耕神经介入行业十余载 ............................................................................................................ 4 1.2. 盈利能力强，公司连续多年经调净利润为正 ....................................................................... 5 1.3. 公司产品管线逐步丰富，共计 30 款研发及在研产品....................................................... 7 1.4. 核心产品市场优势显著，缺血线产品线进一步丰富拓展 ................................................ 9 2. 脑血管疾病死亡率高，市场需求量大..................................................................................... 10 2.1. 急性脑卒中治疗时间窗口短，介入治疗创伤小 ................................................................ 10 2.2. 神经介入市场空间广阔 ............................................................................................................... 11 2.3. 中国脑卒中发病率和死亡率高于全球水平，市场潜力大 .............................................. 12 2.4. 中国脑血管病患者基数大，死亡率威胁性高 ..................................................................... 13 2.5. 国家政策倾斜，基层市场潜力有待释放 ............