汽车降关税：压缩超额利润，督促从大到强

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 6 日 主题研究 汽车降关税：压缩超额利润 督促从大到强 观点聚焦 投资建议 1 月 25 日，中共中央政治局委员刘鹤在达沃斯发表演讲时表示1，中国将有序降低汽车进口关税。我们认为降低汽车进口关税，有助于在需求端压缩中国车市的超额利润，在供应端解决中国汽车工业大而不强的问题，促进国内车企实现其市值匹配的竞争力。 理由 回顾历史，2001 年降汽车进口关税做大了中国汽车工业，规模效应从中国汽车制造的劣势变成优势。随着中国加入 WTO，2001~2006 年中国的汽车进口关税从 80%大幅下调至 25%，但丰田、戴姆勒、宝马、现代等跨国车企在此期间纷纷在中国成立合资企业，并未主攻进口车渠道，进口车占中国汽车销量的比重始终稳定在 1%~5%。而从 2003 年开始私家车进入中国万千家庭，中国汽车产销量从 2000 年的 208.6 万辆大幅增长至 2006 年的 718.4万辆，汽车消费占社会零售总额的比重从 7%上涨至 19%，汽车工业增加值增加了 2.5 倍，占全国工业增加值的比重从 8%上涨至16%。 展望未来，2018 年再降关税有望帮助中国汽车工业提升国际竞争力，实现从大到强，同时压缩国内汽车市场的超额利润，增加中国消费者福利。从需求端看，虽然售价 25 万元以下的车型中国市场售价已经与全球接轨，但车企的超高盈利能力表明依然还有降价空间，同时售价 50 万元以上的进口豪华车在中国市场依然定价偏高。从供应端看，在中国车市的高盈利能力滋润下，中国车企的市值已然跃居全球前列，但是产品仍缺乏全球竞争力，远逊于家电、通讯设备等其他中国制造。 我们认为进口汽车市场的定位就是高端、豪华和小众市场，汽车工业强国的进口关税税率均不高。除了关税之外，进口汽车还有1~2 万元的运费，远高于国产车 1000~2000 元的运费，基本与大众品牌的单车净利润相当。日本从 1978 年开始实施汽车进口关税零税率，但是进口车占比仍仅有 5%。韩国在 2012 年将对美汽车进口税率下调至 4%，仍主要从税率仍为 8%的德国进口豪华车。 盈利预测与估值 短期来看，降低汽车进口关税将拉动进口车需求；中长期看，降关税将压缩中国车市的超额利润，督促有竞争力的中国车企尽快具备全球竞争力，让中国汽车消费者获得更多的消费者福利。 风险 政策调整不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上汽集团-A 推荐 36.00 11.0 10.2 广汽集团-A 推荐 28.90 11.4 9.9 长城汽车-A 推荐 14.30 12.5 10.9 广汽集团-H 推荐 25.50 7.4 6.4 吉利汽车-H 推荐 33.50 12.3 10.5 长城汽车-H 推荐 12.50 7.4 6.5 东风集团-H 推荐 14.00 4.5 4.3 主要涉及行业 可选消费 相关研究报告 •市场动荡风险偏好降低 且等 3 月数据再做判断 (2018.02.05)•宇通客车-A | 提升市占率 做长跑冠军 (2018.02.04)•广汽集团-A | 多点共振齐增长 回调提供低吸机会 (2018.02.04)•12 月乘用车上牌量数据解读 (2018.02.01)•银 轮 股 份 -A | 加 强 电 控 系 统 布 局 向 系 统 供 应 商 迈 进 (2018.01.30)•广汇汽车-A | 毛利结构继续改善，收购速度不减 (2018.01.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 任丹霖 分析员 联系人 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 danlin.ren@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116060043 1 http://www.xinhuanet.com/2018-01/29/c_1122330628.htm 901001101201301402017-022017-052017-082017-112018-02相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 2 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 回顾入世：规模效应下的帕累托改善.................................................................................................................................. 4 入世保护过渡期安排：2001~2006 年逐步降关税，取消配额 ............................................................................................ 4 跨国车企的反应：纷纷在华设立合资公司，而非主攻进口车渠道 ................................................................................... 5 多方共赢：汽车消费普及带来多方共赢............................................................................................................................... 6 进口汽车：消费升级和人民币汇率升值推动 ....................................................................................................................... 7 横向比较：汽车工业进步 进口关税下调 ............................................................................................................................ 9 韩国：2012 年之后大量从德国进口豪华轿车.................................................................................................................... 10 日本：1978 年之后实施进口关税零税率 ........................................................................................................................... 10 美国：进口车占比逐年下降 消费者获益明显 ........................................................