电力设备行业：充电运营的经济性路在何方？

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备强于大市强于大市维持2023年07月17日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009充电运营的经济性路在何方？行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明充电运营格局：几轮周期已过，头部效应渐显行业经过多年发展，经历了（1）初始期，（2）2015-2018年跑马圈地期，（3）2018-2021年行业洗牌期，（4）2021年以后的行业放量期。随着新周期的开启，依靠新能源车保有量的持续攀升以及随之而来的充电需求，行业经济性有所好转，新一批竞争者进入充电运营市场。长尾效应一定程度上降低了头部运营商的市占率，但头部运营商得益于先发建设优势、规模优势以及技术优势，场站的盈利能力更强，头部效应依旧显著。补贴政策：建设补贴逐步退出，运营补贴机制成熟就同一省市而言，随着时间的推移，建设补贴方面，多省呈现奖补下降趋势，补贴措施的规定进一步细化；运营补贴方面，基本稳定，形成成熟的奖补机制。充电运营经济性分析：收入端：服务费、充电利用率、补贴；费用端：电价、折旧成本我们认为提升经济性最核心的因素在于使用率和在电价上做文章。（1）提升使用率上，可以通过技术端：重点关注大功率柔性充电堆技术。其优势包括①投资成本降低，“向上兼容”：柔性堆的功率可随时向上升级（在充电堆里加充电模块），降低重复投资。②模块化集成设计，缩短维护时间，降低维护成本。运营端：分时收费策略、服务质量的提升以及不同运营商的营销活动。（2）电价层面：通常而言充电桩企业直接向下游用户收取电费，运营商所用的电一般向当地物业公司采购。目前充电运营商通常推出分时电价策略，电网拉大峰谷价差，在此基础上光储充的必要性或提升。投资建议：建议关注具备光储充项目交付能力的【特锐德】、【盛弘股份】、【绿能慧充】（新兴产业覆盖标的）、【星云股份】以及配套受益【通合科技】（充电桩模块）、【沃尔核材】（充电桩线缆）、【永贵电器】（充电桩枪线）等。风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电运营行业竞争加剧；盈利模式单一，新商业模式开拓不及预期；文中测算具有一定主观性pOtQpPnMwOtQuMpRsNwPxPaQ8Q9PnPnNmOtQkPoOtMjMpOuM6MmNmPMYmMtOwMqQrP充电桩运营格局：头部效应日渐显著13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：天眼查，新浪网，财政部官网，人民政府官网，央广网，锐观网经济观察报公众号，界面新闻网，前瞻产业研究院，中国充电联盟公众号，智能网联汽车公众号，中国工业报公众号，天风证券研究所充电桩行业历史复盘：新能源车放量带来新一轮建设周期2006201520182021行业初始期2006年，比亚迪建立首个电动车充电站。2010年，国家电网公司唐山南湖充电站建设投运，也是我国首座国家电网典型设计充电站。2014年，国家提出适度超前的建设规划，开始出台促进充电基础设施建设和使用等配套政策，大力扶持充电桩行业的发展。跑马圈地期2014年11月，财政部等四部委联合发布《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》，首次将新能源汽车购置环节与充电设施补贴挂钩，允许民间资本进入充电桩行业。2015年，发改委、工信部等发布《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》。大规模的投资建设开启，行业初步爆发；2016年，新国标实施，大规模投资建设开始进入阶段性高潮，市场竞争加剧，部分企业被淘汰。行业洗牌期2018年，车企、出行公司大范围布局充电桩。2019年，新竞争者入局，部分企业首次实现盈亏平衡。2020年，充电桩被纳入"新基建"，迎来第二轮发展周期。新能源放量期随着新能源车的渗透率提升，充电桩行业进入了新的发展阶段。纳入“新基建”以来，充电桩行业进入第二轮发展期。行业格局趋于分散， 国内公共充电桩保有量市场CR4已从2020年的80.5%下滑至2023年5月的63.3%。国家队主导市场。主要参与者包括国家电网、南方电网和普天新能源。增量较低。年新增充电桩仅几千台，市场规模较小。竞争加剧。随着大量竞争者的进入，该行业开始了新的发展并且产生了新的竞争格局。行业开始出清。优势劣汰、竞争的加剧导致企业差距拉大，部分竞争者出局，行业洗牌加快。这一阶段二线厂商份额提升，市场竞争加强，行业集中度降低。大规模投资建设开启。放开投资限制，允许民间资本投资建设充电桩，明确补贴额度，行业迎来第一次爆发性增长。市场竞争开启，各运营商加大跑马圈地力度。 行业经过多年发展，经历了（1）初始期（2）2015-2018年跑马圈地期，（3）2018-2021年行业洗牌期，（4）2021年以后的行业放量期。0102030405060708090Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23充电桩新增量（万台）新能源车销量（万台）5资料来源：中国电动汽车充电基础设施促进联盟，CBEA，中汽协，天风证券研究所充电桩行业历史复盘：新能源车放量带来新一轮建设周期 充电桩建设vs新能源车销售：走势整体相近，各阶段有差异跑马圈地（2015-2017年）政策推动大规模投资建设开启，行业初步爆发。随着民间资本初步涌入市场，这一阶段的充电桩建设节奏与新能源车销售相关性较弱。新发展（2021年以后）新能源车渗透率加速提升，充电桩建设提速。行业洗牌（2018-2020年）行业竞争加剧，技术及运营能力差的企业洗牌出局。2017Q4抢装潮之后，新能源车产销放缓，充电桩建设节奏随之趋缓.。6资料来源：易观分析，天风证券研究所 参与主体：主要分为三类——资产型充电运营商、第三方平台型运营商以及车企。-资产型充电运营商：代表企业特来电、星星充电、国家电网，专注自有资产运营，并与其他运营商和第三方平台开展合作，实现用户端流量互补。-第三方充电服务商：代表企业能链智电、快电、云快充等，通过第三方充电网络连接用户及资产型充电运营商，本质是IT性质的轻资产SaaS服务。-车企充电运营商：代表企业蔚来、特斯拉，为自有车主提供闭环服务。其中部分车企的充电网络建设运营会外包给资产型充电运营商与第三方充电服务商。运营商构成：资产型运营商+第三方平台型运营商+车企运营商资产型充电运营商第三方充电服务商车企充电运营商代表企业商业模式•充电基础设施建设及自有资产运营•头部运营商除运营自有桩外，也会运营非自有桩•资源整合商，通过将不同品牌充电运营商的充电桩接入第三方充电网络，实现与各运营商直接的互联互通。一般不自建桩•自主建桩模式：车企自主投资建设充电桩并定期运维，为自有车主提供充电服务•合作建桩：车企与资产运营商&第三方运营商合作共建，运营商提供产品与技术，车企提供用户主营业务•To C：提供充电、车辆安全检测、保险等一系列服务To B：提供建设规划、选址、设备投建和充电设备运维等服务•To B：热力选址及建站、运营商充电设备一键接入、定制化运营管理平台、充电场运维管理、金融服务等。To C：提供找桩、导航、支付全流程充电服务，以及车