麦高证券枯木发荣，金融科技乘AI东风

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 麦高证券枯木发荣，金融科技乘 AI 东风 [Table_Title2] 指南针(300803) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300803 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 62.18/41.14 目标价格： 总市值(亿) 207.49 最新收盘价： 50.82 自由流通市值(亿) 205.06 自由流通股数(百万) 403.50 [Table_Summary] 事件概述 2023 年 7 月 15 日，公司发布麦高证券（未经审计）2022 年年度报告和 2023 年第一季度报告。2023 年上半年，麦高证券实现营业收入 7624 万元，同比增长 313%；归属于母公司股东的净亏损从 2022 年同期的 4593 万元收缩至 2019 万元。截至 2023 年 6 月底，麦高证券的净资产 7.33 亿元，较购买日（2022-7-29）公允价值（2.13 亿元）增幅 243%。 ► 指南针逐步修复麦高证券的各项业务，金融科技垂直赋能 从业务结构的角度，2023 年上半年，麦高证券实现经纪业务手续费净收入 35854 万元，利息净收入 1322 万元，投资收益和公允价值变动合计 2684 万元；分别同比增加 148%、252%、无可比数据；三项业务贡献麦高证券营收比例分别为 46%、17%、35%。 自 2022 年 7 月 29 日，指南针与网信证券管理人完成财产和营业实务的交接事宜后，公司加大人才队伍建设、更新 IT 系统及技术设备，逐步修复麦高证券的各项业务，重点修复经纪业务。2022 年三季度公司开始在指南针股票 APP 内提供麦高证券开户入口，实验性启动了指南针客户引流的工作；公司在 2022 年四季度开展了一定规模化的客户引流工作。根据公司投关活动记录表，2023 年二季度，麦高证券的交易系统已由原来的顶点 A2 升级更新为顶点 A5 交易系统。 指南针在股票交易软件领域具备市场领先地位，多年来与体外证券公司已有成熟的业务合作模式。证券经纪业务领域是麦高证券与公司自身业务最具协同效应的业务板块，公司直接给麦高证券赋能，预计将推动证券公司数字化转型与业务重构，以及在量化交易、快速柜台、大宗经纪、机构服务等综合性发展，提升客户服务能力和流量承接能力。 ► 加速迭代产品升级、“体验式”销售模式，用科技改善用户投资体验 指南针持续发展金融信息服务业务，增加研发投入，产品升级迭代。公司于 2022 年推出的两款新产品（全赢决策系统智能阿尔法版、全赢决策系统私享家手机版）丰富了现有产品线，已有产品也不断扩充功能列表和财经信息源。 根据公司投关活动记录表，公司给中小投资者提供的金融信息服务软件，一直都有 AI 相关应用，比如金融工程学下的量化策略研究，又比如客户通话的语音语义识别等。 在产品销售方面，指南针以“体验式”销售模式开展，依据市场情况和自身实际经营情况制定有节奏、有规律的销售计划。根据公司投关活动记录表，绝大多数付费客户均是从公司免费版产品试用开始，经过一段时间体验后，公司根据用户需求向其推荐低端版本（博弈版）付费产品，并逐渐升级使用中端版本（先锋版/擒龙版）付费产品，最终到高端版本（私享家版）产品。公司的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 07 月 25 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138210 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 定增 30 亿元在途，完善证券公司+金融科技的产业战略版图 指南针于 2022 年 5 月 16 日发布定增预案，并于 2023 年 5 月 15 日发布定增预案修订稿。公司拟募集不超过 30 亿元，扣除发行费用后全部用于增资麦高证券（公司已于 2022 年 7 月以自筹资金 5 亿元先行增资麦高证券），以期提升麦高证券的资本实力、有效降低其资产负债率和财务风险。本次发行将有助于巩固麦高证券证券经纪、融资融券等业务。麦高证券也将在财富管理的背景下，以资管业务为突破、以投行、自营等其他业务为补充，进一步完善指南针的战略版图，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。 投资建议 随着麦高证券各项业务有序重启，指南针逐步形成证券公司+金融科技双轮驱动的发展模式。股票期权是公司员工激励的方法之一，公司于 2022 年 12 月 9 日向激励对象（339 人）首次授予部分行权价格为 49.75 元/份。我们维持 2023-2025 年营收预测 19.36/25.67/31.75 亿元；维持 2023-2025 年 EPS 预测 1.15/1.71/2.23 元，对应 2023 年 7 月 25 日 50.82 元/股收盘价，2023-2025 年 PE 分别为 44.45/29.85/22.82 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）麦高证券的业务开展进程不及预期风险；2）中高端产品推广不及预期风险；新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）定增落地时间存在不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 932 1,255 1,936 2,567 3,175 YoY（%） 34.6% 34.6% 54.2% 32.6% 23.7% 归母净利润(百万元) 176 338 467 695 909 YoY（%） 97.5% 92.1% 37.9% 48.9% 30.8% 毛利率（%） 88.1% 89.3% 79.7% 75.2% 72.9% 每股收益（元） 0.43 0.83 1.15 1.71 2.23 ROE 13.7% 19.9% 21.5% 24.3% 24.1% 市盈率 117.76 61.31 44.45 29.85 22.82 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 分析师：刘泽晶 邮箱：luohz@hx168.com.cn 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 SAC NO：S1120520020002 华西计算机&非银团队联合覆盖 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 表 1 指南针的产品销售安排规律 产品分类