铸造模具为基，新业务多点开花

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 07 月 25 日 合力科技(603917.SH) 公司深度分析 铸造模具为基，新业务多点开花 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 30.2 元 股价 (2023-07-25) 22.24 元 交易数据 总市值(百万元) 3,487.23 流通市值(百万元) 3,487.23 总股本(百万股) 156.80 流通股本(百万股) 156.80 12 个月价格区间 19.37/48.51 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.9 12.8 -34.7 绝对收益 -1.6 11.6 -41.7 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 支露静 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123010021 zhilj@essence.com.cn 相关报告 铸造模具行业排头兵，新业务加速扩张。公司为铸造模具行业排头兵企业，规模和技术水平均位于行业内领先，多次获得“精模奖”。公司早期主营产品包括多种铸造模具、商用车铝合金部件等，下游主要客户多为墨西哥 Nemak、宝钢股份、麦格纳、皮尔博格等全球知名 Tier 1。公司传统业务较平稳，新业务铝压铸件、超大模具等后续有望贡献增量业绩。 公司具备技术先发优势，超大模具经验逐步积累，后续客户开拓有望提速。一体压铸应用增多有望带动超大模具市场快速扩容，预计 2027 年超大模具市场规模 39.8 亿元，2022-2027 年 CAGR 约 104%。超大模具行业技术壁垒高，行业长期来看竞争格局好。公司在超大模具温控、真空系统方面具备技术先发优势，且超大模具项目经验逐步积累，后续客户持续开拓、定增产能逐步释放，超大模具业务有望带动公司模具业务营收翻倍。 新能源铝压铸件业务订单饱满，高增确定性强。乘用车铝部件行业空间广阔，预计 2025 年行业总市场规模有望达 2120 亿元。公司通过试模过程实现十余年压铸工艺积累。目前公司已获得比亚迪、宁德时代、海康威视等新能源三电或者结构件多个项目订单，伴随新项目陆续供货，预计2025 年公司原有业务加上新拓展铝压铸件业务总营收有望达到 8.1 亿元，其中新能源铝压铸件业务营收贡献有望超过 5 亿元。 借助 Nemak 客户资源、测试验证能力，公司副车架业务有望快速推进。伴随汽车轻量化发展、自主零部件厂商入局带动成本下降，铝合金副车架加速下沉、市场需求有望迎来高增，我们预计 2022-2025 年国内铝合金副车架市场规模 CAGR 为 71%。副车架主要壁垒在于设计、制造、验证三方面，目前国内主要低压铸造副车架供应商为拓普集团、万安科技、文灿股份等，竞争格局优于铝高压压铸件。公司自 2003 年开拓铝合金铸造模具业务，目前已有 20 多年低压铸造模具开发&试模经验，工艺经验不断积累，副车架业务有望受益于行业扩容带来增量业绩。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.7/1.1/1.8亿元，对应当前市值 PE 分别为 48.9/31.5/19.0 倍；首次给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价为 30.2 元/股。 风险提示：新项目拓展不及预期的风险，铝部件市场竞争加剧的风险，折旧压力风险，假设及盈利预测不及预期的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7.0 6.9 10.0 18.0 26.6 净利润 0.6 0.6 0.7 1.1 1.8 每股收益(元) 0.35 0.32 0.45 0.71 1.17 每股净资产(元) 5.58 5.79 7.06 7.70 8.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 63.5 69.9 48.9 31.5 19.0 市净率(倍) 4.0 3.8 3.1 2.9 2.5 净利润率 9.2% 8.6% 7.1% 6.1% 6.9% 净资产收益率 6.3% 5.5% 6.4% 9.2% 13.4% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.7% 0.3% 0.5% ROIC 7.9% 5.8% 9.2% 9.9% 9.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -49%-39%-29%-19%-9%1%11%21%2022-072022-112023-032023-07合力科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563353公司深度分析/合力科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 铸造模具行业排头兵，拓展乘用车零部件业务................................... 4 1.1. 铸造模具行业排头兵，模具品类不断丰富 ................................. 4 1.2. 拓展高压压铸零部件，乘用车业务正起步 ................................. 5 1.3. 实控人持股近 40%，股权较为集中........................................ 6 1.4. 定增投入乘用车铝压铸件及超大模具，有望贡献增量业绩 ................... 7 1.4.1. 传统业务：预计铸造模具业务营收相对平稳 .......................... 8 1.4.2. 新业务：切入新能源铝压铸件以及超大模具领域 ...................... 9 2. 受益于行业需求扩容，一体压铸模具业务开拓提速.............................. 10 2.1. 两个维度测算，预计 2027 年超大模具行业空间有望达 39.8 亿元 ............ 10 2.1.1. 根据终端车型估算，预计 2027 年超大模具行业空间有望达 39.8 亿元 ... 10 2.1.2. 根据压机订购量估算，未来 3 年超大模具行业空间有望达 17.7 亿元 .... 11 2.2. 行业长期竞争格局较好，未来 2~3 年为重要窗口期 ........................ 12 2.2.1. 一体压铸模具方案设计复杂，技术壁垒较高 ......................... 12 2.2.2. 未来 2~3 年为进入良机，长期预计行业集中度较高 ................... 13 2.2.3. 技术先发优势&项目经验或为成功要素 ............