食品饮料行业白啤专题报告：高端品类，快速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.07.21 高端品类，快速成长 ——白啤专题报告 訾猛(分析师) 陈力宇(分析师) 021-38676442 021-38677618 zimeng@gtjas.com chenliyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880522090005 本报告导读： 白啤是啤酒中的高端品类，在美国、韩国等海外市场曾实现持续快速增长，中国啤酒高端化趋势下，白啤具有较大成长潜力。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：白啤在中国的成长势头初现，未来具有较大成长潜力，是承载啤酒高端化升级的重要品类，当前国内巨头积极布局白啤，有望驱动产品差异化创新和结构持续升级，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒，港股建议增持：华润啤酒、青岛啤酒股份。  白啤品类调性高端，适应广泛场景和客群。白啤是在谷物原料中加入一定比例小麦，并以上层发酵工艺酿造而来的一种艾尔啤酒，源于中世纪欧洲贵族酿造厂，因此具有高端渊源。根据起源地及风味特点不同，白啤可分为德国白啤、比利时白啤及美国小麦啤三种主流风格，既有差异化个性，又具备入口柔滑清爽、风味丰富、低热量的共性，苦味一般较其他高端啤酒品类更低，食物搭配的自由度高，因此适应广泛的场景以及人群，尤其受年轻人和女性群体喜爱。  白啤是全球销量增速领先的啤酒品类，引领高端化、国际化趋势。白啤全球销量 2009-22 年 CAGR 达 3.6%，显著高于拉格（0.2%）、黑啤（2.3%）及啤酒整体（0.4%），全球白啤零售均价由 2009 年的 5.8 美元/L 上升至 2021 年的 7.2 美元/L，与拉格啤酒价差由 2.0 倍扩大至2.3 倍。白啤在欧美发展相对成熟，德国多年保持白啤第一大消费国；美国白啤 20 世纪 80 年代随精酿兴起获得高速成长，2009-15 年销量仍能实现约 19%的年均增长；2015 年后中韩等新兴白啤市场发展迅猛，韩国在进口啤酒潮流之下快速形成品类高端化、差异化趋势，白啤正是其中代表，在 2013-18 年销量 CAGR 超 47%。白啤品类已涌现出代表性全球品牌，包括百威旗下福佳、鹅岛等高端品牌，嘉士伯旗下 1664 及督威摩盖特旗下精酿品牌白熊等，国际化市场培育持续推进，带动本土白啤品牌和产品成长。  顺应高端化浪潮，中国白啤品类正快速成长。中国白啤销量近年来实现较快增长，由 2009 年的 0.3 万千升增至 2021 年的近 62 万千升，CAGR 达 56%，显著高于啤酒整体，白啤品类在中国啤酒市场的销量占比由 2009 年的接近 0.01%提升至 2013 年的 1.4%，对比韩国 5.8%、美国 2.5%的占比仍有较大提升空间。白啤较强的口味普适性以及较广的客群和场景，迎合了中国啤酒高端化、差异化浪潮。中国已成为世界第二大白啤消费国。随着近年国内啤酒巨头持续发力高端品类，如青啤已将白啤作为三大重点单品之一上升到产品战略高度，我们认为，国产白啤正从“多品牌、弱品类”向着“多品牌、强品类、大单品”的方向发展，有望成为国内啤酒结构持续升级的重要品类载体。  风险提示：天气因素影响旺季消费；市场竞争加剧；原材料成本波动。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 食品饮料《预期低点、估值低位，白酒价值凸显》 2023.07.16 食品饮料《Q2 延续复苏，动销边际提振》 2023.07.09 食品饮料《经济低迷期日本消费蝶变》 2023.07.07 食品饮料《高端龙头积极，徽酒表现强劲》 2023.07.02 食品饮料《弱复苏，强分化》 2023.06.27 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 食品饮料 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 目 录 1. 白啤：差异品类，高端渊源 ......................................................... 3 1.1. 酿造特点：小麦风味，上层发酵 ............................................ 3 1.2. 三大主流分支，各具差异特色 ................................................ 3 2. 海外白啤：高端化代表、国际化推进 ........................................... 7 2.1. 白啤代表性品牌走向全球 ....................................................... 7 2.2. 全球白啤市场：增速领先，中韩亮眼 ....................................11 2.3. 德国：白啤传统市场，成熟度高 .......................................... 13 2.4. 美国：风靡精酿时代，成长期表现强劲 ................................ 14 2.5. 韩国：进口与高端化浪潮，白啤快速放量 ............................ 16 3. 中国：顺应升级趋势，白啤初露头角 ......................................... 20 3.1. 国内白啤市场：价优量增，快速成长 ................................... 20 3.2. 品类潜力大：迎合潮流，客群场景多元 ................................ 22 3.3. 国产白啤产品：巨头布局，高端抓手 ................................... 25 4. 投资建议 ................................................................................... 27 5. 风险提示 ................................................................................... 28 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 29 1. 白啤：差异品类，高端渊源 1.1. 酿造特点：小麦风味，上层发酵 白啤属于小麦啤酒，并通过上层发酵法酿造而来。啤酒可根据不同维度分为诸多细分品种，白啤顾名思义是一