宏观经济研究：财政支出明显放缓，政策加码预期升温

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 07 月 19 日 宏观经济研究 财政支出明显放缓，政策加码预期升温 结论：今年上半年财政支出边际放缓，6 月单月甚至同比负增，一般公共预算口径赤字使用进度中性偏慢，而政府性基金收支仍然较紧，若下半年基本面仍偏弱、财政逆周期调节力度加大，不排除财政赤字尤其是地方政府财政赤字超出预算的可能。我们认为下半年财政政策发力的方向除了减税降费，专项债加快发行使用进度、盘活专项债务结存限额、准财政政策（财政贴息、政 策性开发性金融工具等）都有可能推出。 数据：上半年全国一般公共预算收入同比 13.3%，1-5 月同比 14.9%；上半年全国一般公共预算支出同比 3.9%，1-5 月同比 5.8%；上半年政府性基金收入同比-16%，1-5 月同比-15%；上半年政府性基金支出同比-21.2%，1-5月同比-12.7%。 要点：今年上半年全国一般公共预算收入同比增长 13.3%，主要是去年低基数影响。从收入进度来看，二季度以来单月占比就已经开始弱于历史同期，6月份单月财政收入占全年预算收入比重为 9%，仅高于去年，一定程度折射出经济动能放缓的影响。税收分项来看，上半年四大税中仅国内增值税增速偏高，而企业所得税、个人所得税与国内消费税均同比负增，表明当前国内企业利润负增、个人消费相对疲弱影响相关税收增长。地产相关税收单月同比均为负增，地产的深度调整还在延续，未来数月相关税收包括地方财政收入压力可能仍然较大。尽管当前各地“因城施策”放松地产政策在延续，6月份 LPR 也已经下调，但提振房地产市场或需更大力度的政策放松。 上半年，全国一般公共财政支出累计同比增长 3.9%。其中 6 月公共财政支出同比-2.5%，是今年以来首次单月财政支出同比负增。实际上中央和地方支出双双放缓，而地方一般公共预算支出同比下降 3.7%，也一定程度凸显地方政府财政的压力。6 月份财政收入同比涨幅回落，财政支出同比负增，收入与支出占全年预算比重均弱于历史同期，6 月单月财政赤字规模处于近年中性偏低水平，表明当前财政收入压力较大的情形下，财政支出发力也受到制约，赤字使用偏谨慎。上半年赤字（一般财政收支口径）使用进度 25.4%，与近 8 年同期相比进度偏慢。 二季度以来地产市场再度降温，而去年就已经出现的土地出让收入下降趋势在今年依然延续。今年上半年，全国政府性基金预算收入与地方卖地收入同比降幅均比前 5 月扩大。从当前地产深度调整、卖地收入持续十位数负增来看，今年完成政府性基金预算收入目标可能存在一定难度。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《经济发展仍有压力，总量政策空间或将打开—6月经济数据点评》2023-07-17 2、《可转债个债分析——睿创转债（118030.SH） 》2023-07-14 3、《出口增速创今年低点—6 月外贸数据点评》2023-07-13 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.财政收入增速向常态回归，进度边际放缓 .......................................................................................................... 3 2.收入掣肘，6 月单月财政支出同比负增............................................................................................................... 4 3. 地方支出收缩，赤字使用放缓 .......................................................................................................................... 6 4.地产延续调整，卖地收入持续收缩 ..................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 全国财政收入占预算收入比重（%） ..................................................................................................... 3 图表 2： 地方本级财政收入比重（%） ................................................................................................................ 3 图表 3： 企业利润增速与所得税收入增速（%） .................................................................................................. 4 图表 4： 地产成交与契税收入增速大致同步（%） .............................................................................................. 4 图表 5： 税收分项目单月同比 .............................................................................................................................. 4 图表 6： 当月财政支出占预算支出比重（%） ..................................................................................................... 5 图表 7： 中央和地方财政支出单月同比（%） ..