贵金属期货：宽松预期支撑，金银震荡偏强

请详细阅读后文免责声明 【衍生品】 2023 年贵金属下半年展望  展望 2023 年下半年，经济周期和政策周期都面临不确定性，经济是否衰退，政策转松的速度，都将循环影响金银价格，预期波动将主导金银价格波动。总的影响因素已经被市场全部接受，基本两种情况出现的可能性较大：1）经济“软着陆”， 商品需求企稳恢复，通胀将继续维持高位，紧缩政策继续，金银价格将震荡偏空，但宽松预期恐难以消失，因此金银价格年末或仍将上行；2）通胀迅速回落，即经济衰退难以避免，商品价格继续触底，金银价格短时间也将有下行压力，但降息预期将迅速升温，金银价格将迎来大幅走强。  金银价格主要受美联储政策影响，因美联储前瞻指引不确定，因此货币政策预期仍将主导下半年金银价格走势。降息预期已经消退，但金银价格并未因此明显回落，或将继续回调。同时因紧缩预期已经较为饱满，恐回调幅度有限，仍与经济周期有较大相关性。因宽松趋势依旧较为确定，下一年降息预期仍存，那么年末金银价格依旧有可能受此推动上行。  总的来说，从宽松预期趋势难以转变来说，金银价格依旧整体向上，依旧逢低操作为主。但随着经济数据将大幅波动，不排除经济“软着陆”再次增加加息的可能性，那么金银价格将回落。未来风险点在于，1）通胀薪资螺旋上升，紧缩再度加速；2）黑天鹅事件。 宽松预期支撑 金银震荡偏强 贵金属期货 完稿时间:2023年7月4日 分析师： 项唯一 研究品种: 贵金属 从业资格证号: F3051846 投资咨询证号： Z0015764 TEL: 0575-85225791 E-mail: xiangweiyi@dyqh.info 年度报告 一、 2023 年上半年贵金属行情回顾 2023 年上半年金银价格都呈走强趋势，但金银价格波动幅度差距较大，内外盘波动幅度差距也较大。金银价格都呈走强趋势，金价维持坚挺，少有回落，因此上半年金价涨势更为明显。沪金前半年收涨 9.22%，COMEX 金收涨 5.34%，沪金逼近历史最高达 459.98 元/克，COMEX 金距离历史最高也一步之遥；白银价格 N 型波动，沪银收涨 1.42%，COMEX 银收跌 4.94%，人民币贬值支撑强劲。2023 年上半年依旧主要受货币政策影响，放缓加息、停止加息至降息的预期持续支撑金银价格走高。受经济数据影响，货币政策不确定性另预期大幅波动，叠加美国中小银行危机，预期进入极度波动的时期，金银价格大幅上涨。但美联储与市场政策预期分歧加剧，加息周期未能结束，推高加息预期，金银价格再度小幅回落。央行购金对金价支撑强劲，金价少有回落，因此上半年涨幅更为客观，但银价波动幅度更为明显，振幅为金价的两倍，投机性强劲。 表 1：上半年贵金属行情回顾 项目 年初 年最高价 年最低价 年末 涨跌幅 振幅 SHFE 黄金 410.72 459.98 408.50 448.60 9.22% 12.60% COMEX 黄金 1830.10 2085.40 1810.80 1927.80 5.34% 15.16% SGE 黄金 T+D 409.76 457.50 408.08 448.52 9.46% 12.11% SHFE 白银 5363.00 5868.00 4756.00 5439.00 1.42% 23.38% COMEX 白银 24.18 26.44 19.95 22.99 -4.94% 32.54% SGE 白银 T+D 5337.00 5850.00 4730.00 5418.00 1.52% 23.68% 伦敦银现 23.93 26.13 19.88 22.75 -4.96% 31.41% 伦敦金现 1822.79 2081.82 1804.50 1919.36 5.30% 15.37% 数据来源：WIND 金银价格走势基本可以分为三部分，主要受宽松政策预期影响。1-2 月金银价格主要受经济恢复预期和宽松预期的相悖预期推动，金银价格持续走高。“补偿性消费”及“修复性生产”的释放完毕后，预期回归理性，经济恢复带来的加息预期另金银价格回吐 1 月涨幅，回到上半年低位，沪金最低达 411.75 元/克，沪银最低达 4771 元/千克。 nMpMrMxOtOzRnOpPxPnQqO6MdN8OpNqQmOtQjMqQpQlOoPnNaQpOnRvPqMoNuOnQrQ 年度报告 3 月美国硅谷银行为起始的美国中小银行危机爆发，虽然系统风险有限，但事件的爆发犹如水滴油锅，市场普遍认为大幅度加息引发了银行危机，降息预期迅速升温，5 月开始停止加息的预期占据主位，市场情绪波动极大，金银价格大幅上涨。沪金最高达 454.47 元/克，COMEX 金最高达 2063.4 美元/盎司；沪银最高达 5840 元/千克，回到 2021 年高位，COMEX 银达 26.235 美元/盎司。此时临近美联储 5 月会议，加息预期开始稳定，银行危机担忧逐渐减退，随着美联储 5 月会议暗示停止加息，金银价格冲上上半年最高，沪金最高达 459.98 元/克，COMEX 金最高达 2085.4 美元/盎司；沪银最高达 5886 元/千克，COMEX 银达 26.435 美元/盎司。 此后随着停止加息预期落地，宽松情绪开始降温。同期美国债务上限担忧，另美国国债违约担忧升温，债券再次被抛售，债券收益率再度走高。同时加息周期还未结束的预期升温，7 月加息预期迅速升温，叠加通胀数据走弱不及预期，加息预期持续升温，年内降息预期降温，美元持续走高，金银价格回落。人民币开始持续走弱，内盘金银价格获得强劲支撑，特别内盘金价支撑强劲，甚至未有明显回落，持续高位震荡，COMEX 金最低达 1931 美元/盎司，沪银明显回落最低达 5270 元/千克，COMEX 银最低达 22.785 美元/盎司。 6 月美联储依旧暂停加息，加息预期降温，但加息预期依旧压制金银价格。6 月美联储会议点阵图暗示将再度加息两次，加息预期持续高涨。随着人民币持续走弱，内外盘金银价格走势分歧加大。沪金持续在 446-454 区间内震荡，COMEX 金在美联储会议前期反弹后，再度下破前低，持续震荡走低至 1900 美元/盎司。沪银明显反弹再度回到前期高位（5739 元/千克）后回落，但依旧高于前期低位在 5400 左右震荡，全月收涨 0.85%；COMEX 银在短暂反弹后再度刷新前低，最低达 22.14 美元/盎司，月末小幅反弹后，月内依旧收跌 2.55%。 图 1：2023 年上半年贵金属行情回顾 年度报告 数据来源：WIND 图 2:人民币明显走弱 数据来源：WIND 图 3：债券收益率相关性减弱 数据来源:WIND 下半年，政策预期仍将是主要影响因素，经济预期影响或将加强。因美联储不确定的前瞻指引，政策不确定加大，下半年将面临加息周期重启，加息周期结束，降息预期政策大转弯的时期，因此下班年仍将继续波动。降息预期继续延迟，因此宽松预期推动上行的时间将继续推迟，即仍将支撑金银上行，但幅度恐有限，难以达到前期金银大幅上行的预期。 6.26.46.66.87.07.27.48893981031081131182018-01-