白糖月报：糖价持续震荡，短期维持观望

糖价持续震荡，短期维持观望白糖月报2023/07/07农产品组 杨泽元交易咨询号：Z0019233yangzeyuan@wkqh.cn13352843071从业资格号：F03116327CONTENTSqRsRoOnMxPtQpPnOsRtMnM6McMaQnPmMmOoNiNmMqPfQpOpO7NoPmRMYpPnNvPtPqP1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 国内：6月受原糖大幅下跌影响，郑糖主力合约从最高7009元/吨下跌至最低6619元/吨，收盘跌幅收窄，报6730元/吨。从基本面来看，截止6月底我国食糖工业库存为209万吨，同比减少143万吨，库存数量创历史新低。6-9月份是国内消费旺季，预估需求量为500-600万吨。5月底供应端工业库存为272万吨，食糖进口量预计为67万吨，糖浆及预拌粉进口量为38万吨，轮储60万吨，合计供应量为437万吨，到榨季末期供应缺口为63-163万吨，就目前来看下半年国内供应依然紧张。◆ 国际：6月原糖从高位大幅回落，主力合约从最高26.15美分/磅下跌至最低21.88美分/磅，收盘跌幅收窄，报22.82美分/磅。本轮原糖下跌主要原因有三，其一是原糖7月合约到期交割需求不足。其二是6月底月北半球主产区出现明显降雨，市场难以交易天气溢价。其三是巴西正处于生产高峰期且增产幅度大，短期供应压力仍在释放。但从中长期基本面来看，当前主产国库存均降至低位水平，叠加下榨季三大主产国产量增长空间有限，以及厄尔尼诺可能会造成下榨季北半球主产国减产，预计在下榨季初期国际贸易流可能延续紧张状态。◆ 价差：郑糖期现基差较5月小幅走强，6月维持在200-350元/吨区间波动，属于偏强基差。郑糖9-1价差较5月大幅回落，当前维持在200-300元/吨区间波动，仍然处于历史高位水平，远月合约估值偏低。配额外进口成本从8000元/吨以上下降至7500元/吨左右，内外价差收窄。国际方面，原白价差维持在130元/吨附近震荡，精炼糖利润依然丰厚。原糖较巴西含水乙醇生产优势从10美分/磅收窄至7美分/磅，但仍属于历史高价差。◆ 小结：总体而言，当前北半球主产区出现明显降雨，市场难以交易天气溢价，并且短期巴西供应压力仍在释放，原糖可能进入持续震荡行情。中长期走势关键仍然在于厄尔尼诺是否会对下榨季造成减产，重点关注三季度北半球产区降雨情况。近期内外价差大幅收窄，使得国内糖价向上空间较为有限。往下看，当前郑糖期现基差偏强运行，叠加国内维持低库存，供应持续紧张，不建议做空，维持观望。基本面评估白糖基本面评估估值驱动基差进口利润（较盘面）巴西压榨进度国内进口量国内产量国内产销率国内库存数据（2023.06.16）260元/吨巴西配额内：795元/吨2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量同比增幅达13.87%。累计产糖量为952.8万吨，同比增幅达32.13%。2023年1-5月累计进口食糖106.11万吨，同比减少56.24万吨，降幅34.64%。本榨季全国产糖897万吨，同比减少59万吨截止6月底，全国累计产销率76.6%，同比增加13.83%截止6月底，全国工业库存209吨，同比减少146万吨巴西配额外：-779元/吨多空评分+1+0.5-3+1+1+3+3简评期货贴水现货内外价差大幅收窄巴西逐步兑现增产预期进口量同比下滑国内产量为近7年最低上游销售进度同比明显增快全国工业库存创历史新低小结小结：总体而言，当前北半球主产区出现明显降雨，市场难以交易天气溢价，并且短期巴西供应压力仍在释放，原糖可能进入持续震荡行情。中长期走势关键仍然在于厄尔尼诺是否会对下榨季造成减产，重点关注三季度北半球产区降雨情况。近期内外价差大幅收窄，使得国内糖价向上空间较为有限。往下看，当前郑糖期现基差偏强运行，叠加国内维持低库存，供应持续紧张，不建议做空，维持观望。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无套利暂无国内食糖供需平衡表国内食糖供需平衡表（万吨）期初库存产量消费收储量放储量古巴糖轮出库进口糖进口糖浆出口量入国库走私结转库存缺口/过剩22/23*460 897 1510 0 60 0 350 85 17 0 15 340 -120 21/22357 956 1460 0 0 0 533 75 16 0 15 460 103 20/21108 1066 1500 0 0 21 633 48 13 21 15 357 249 19/2091 1042 1490 0 13 40 381 48 18 40 40 108 16 18/19135 1076 1490 0 0 40 324 0 14 40 60 91 -44 17/18133 1031 1490 0 15 40 244 0 18 40 220 135 2 16/17273 929 1540 0 55 0 229 0 13 40 240 133 -140 15/16319 870 1520 0 65 0 374 0 15 40 220 273 -46 资料来源：五矿期货研究中心全球食糖供需平衡表全球食糖供需平衡表（万吨）2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23*产量17,25816,65516,75718,11817,69017,47316,95118,09318,084消费16,28817,08216,76316,99417,25218,26116,75218,19118,332过剩/缺口970-427-61,124438-788199-98-248库存3,7933,3663,3604,4844,9214,1334,3324,2343,986库销比23.28%19.70%20.04%26.38%28.53%22.63%25.86%23.28%21.75%资料来源：五矿期货研究中心白糖产业链图示农户制糖企业贸易商终端用户提供原料优惠扶助联销分销报价供货择价购货报价供货仓储、物流铁路-公路-航运-仓库制糖厂炼糖厂进口原糖储备原糖食品工业居民储备调控替代品生产商现货市场期货市场批发市场蔗农菜农2价格走势内外糖价走势图1：郑糖主力合约走势（元/吨）图2：原糖主力合约走势（美分/磅）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500201920202021202220235101520253020192020202120222023现货价格走势图3：现货价格走势（元/吨）图4：现货间价差（元/吨）资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000广西集团云南集团加工糖集团-300-200-1000100200300广西-云南广西-加工糖基差及月间价差图5：广西现货-郑糖主力合约基差（元/吨）图6：郑糖9-1价差（元/吨）资料来源：五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-500-300-100100300500700201920