保险行业海内外保险资金投资分析（下）：兼收并蓄，博采众长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 07 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.65%-5.25%5.15%15.55%25.95%36.35%2022/72022/102023/12023/4保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《税优健康险产品范围扩容，助力健康险市场再发展》2023.07.08 《保险行业 5 月月报：寿险保费增速再上台阶，产险业务有所放缓》2023.06.30 《上市险企 5 月保费点评：寿险保费增速大幅提升，产险增速依然稳健》2023.06.21 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 兼收并蓄，博采众长 ——海内外保险资金投资分析(下) [Table_Summary] 投资要点：  境外资产配臵选择面更广，主流配臵资产类别各有不同。 美国：1）其人身险业投资资产虽受宏观经济影响有所波动，但每年基本保持稳定增长。2）债券、股票为其主要配臵品种；其中，债券在投资资产中占比最高，将近 50%；股票占比稳步提升，2000 年以来基本稳定在 30%左右。我们认为，美国人身险资产配臵结构与其负债端产品结构也有很大联系。美国年金险、储蓄险等投资类产品占比较高，所以导致股票等权益类资产的占比也相对也高。3）自美国量化宽松后，其国债收益率一路下行，由于美国人身险业将大量资金配臵在权益资产上，虽然人身险整体投资收益率由 2007 年的 5.71%下滑到 2021年的 4.28%，但下滑幅度明显小于国债收益率下滑幅度。4）美国人寿险公司将其资产分为一般账户和独立账户两类账户进行差异化管理，不同账户执行不同收益率目标和资产配臵策略。 欧洲：1）欧洲大陆险企以债券配臵为主，但占比逐渐降低。整体投资收益率稳定但受低利率影响也处于下行趋势。2）除去 2008 年受金融危机影响，英国保险投资规模总体上呈增长趋势。3）英国保险业投资端主要投向集体投资工具，占比基本维持在 60%以上。纯债券投资占比远低于美国和国内，仅不到 20%。上市股票占比仅个位数，一般维持在 5%以下。 日本：1）日本人身险投资规模从 2009 年的 29.1 万亿日元稳步增长到 2022 年的 37.4 万亿日元，复合增速为 1.9%，投资规模稳定。2）受上世纪 90 年代“利差损”导致的保险公司破产潮的影响，日本保险行业形成了保守、稳健的风格，倾向于配臵低风险的政府债券，一般债券占比在 50%左右。3）近年来，日本实行低利率政策，国债收益率骤降，甚至出现过负利率，为了弥补国债收益率低的缺点，近年来外国证券占比有所提升。从 2009 年的 14.8%增加到了 2022 年的 25.8%。 中国台湾：1）2011-2022 年，资金运用总额均实现正增长，复合增速高达 9.2%。2）同样受低利率环境影响，台湾债券投资比例极低，公债及国库券占比持续下降，从 2011 年的 21.3%一路下降至 2022 年的 4.1%。公司债占比也下滑严重，2022 年已降至 2.1%。3）低利率下台湾地区保险业重视海外资产配臵。在 2008年金融危机后其市场利率不断下行，台湾十年期的政府公债利率从 1996 年的5.99%下降至 2022 年的 1.22%。为抵抗利率下行带来的整体收益下降，台湾寿险业调整资产配臵，海外投资占比从 2011 年的 37.7%上升至 2022 年 70.0%。 中国香港：1）2005-2021 年，香港保险业投资资产规模经历过多次波动，复合增速为 2.4%。2）我们认为香港保险公司资产配臵的国际化程度高，对稳健性和风险管理较为重视，严格遵守资本监管要求，注重证券类资产和现金存款的配臵。截至 2021 年，存款和现金占比高达 44.0%，证券类资产占比为 22.0%。  借鉴境外保险资金配臵经验，我国保险资金投资还有较多提升空间。1）通过降低存款比例和提高权益配臵提升投资收益率或是国内应对低利率环境的可行方案。美国人身险资产配臵的大类比例稳定，债券配臵比例较高，利率下行阶段渐进调整比例，较好平衡了安全和收益的关系。借鉴美国经验，我们认为一方面，国内在低利率背景下以长期价值投资为方针，注重投资稳健性。以固收类资产为基础。另一方面，适当降低银行存款比例，针对非标、另类资产开展深度布局。2）为抵抗低利率增配国外资产或是可取之处。国内保险业海外资产配臵占比目前处于较低水平，2021 年占比仅 2%，海外投资空间广阔。借鉴日本财险公司和中国台湾保险业对海外证券的投资经验，国内利率下行状态下可审慎增配海外资产，建立多元化投资组合获得更高收益率。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 境外资产配臵选择面更广，主流配臵资产类别各有不同 ........................................... 6 1.1 美国人身险资产端在低利率环境下主要依靠股票拉动投资收益率 .................. 6 1.1.1 美国人身险业主要资产配臵为债券、股票 .............................................. 6 1.1.2 美国一般账户与独立账户资产配臵相差甚远 .......................................... 7 1.1.3 一般账户为主的险企主要配臵固收资产 ................................................. 9 1.2 欧洲大陆保险业以债券为主要配臵资产，英国则因税优政策高比例配臵集体投资工具 ..................................................................................................................... 11 1.2.1 欧洲大陆保险业以债券配臵为主，占比逐渐降低 ................................. 11 1.2.2 欧洲大陆险企以债券配臵为主，投资收益率稳定但受低利率影响仍处于下行趋势 .............................................................................................