航空运输行业：再迎冬春航季，时刻释放仍紧张，持续看好行业前景

行业报告 | 行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输证券研究报告 2018 年 10 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业点评:供给降速显著，时刻收紧效果延续》 2018-10-16 2 《航空运输-行业点评:春秋参与南航增发，期待合作持续深入》 2018-09-27 3 《航空运输-行业点评:旺季逻辑基本兑现，客座率创历史新高》 2018-09-15 行业走势图 再迎冬春航季，时刻释放仍紧张，持续看好行业前景 事件 民用航空预先飞行计划管理系统公布 2018 年冬春航季时刻表。我们测算，2018 年冬春航季，全民航周计划安排班次 109725 个，同比增长 6.77%，其中国内航班 86051 个，同比增长 6.82%，国际航班 11386 个，同比增长 10.51%，港澳台航班 1680 个，同比增长 4.09%，外航航班 10608 个，同比增长 3.01%。 时刻释放边际有所放松，但整体仍较紧张 2018 年夏秋季时刻总量增速同比仅为 5.7%，而换季前民航局已明确时刻释放思路，即严控一线机场时刻容量，对部分准点率表现较好机场给予一定时刻奖励，时刻增量控制力度稍有边际放松，且冬春季航班相比夏秋季安排并不算密集，同时天气更有利于航班安全飞行，因此换季后 6.8%的时刻同比增速相比过去仍较紧张。 核心机场仍全面受限，价格有望持续改善 通过对新时刻表进行分拆，我们发现一线机场时刻增量仍被严格管制，更甚于夏秋季，前十大机场时刻增量仅增长 2.2%，增速环比下降 0.5pct；二线机场同样管控严格，但相比夏秋季稍有放松，三线则仍略有放量。核心机场时刻增长全面受限，同时执行率全面趋于饱和，一线机场供给收缩概率极大，我们继续看好一线市场提价拉动全局。 未来新增时刻释放整体可控，供给难快速放量 近期“沪哈空中大通道”的一期优化完成，且随着北京新机场的投产渐行渐近，部分投资人担忧供给增速紧张是否可以持续。我们认为我国民航供给瓶颈核心来自于空域资源紧张及为严格保障安全而牺牲部分效率。民航不能不发展，相关供给瓶颈确实当逐步优化，空域资源逐步释放亦是大势所趋，但毕竟在释放速度上仍相对缓慢。以沪哈大通道为例，其每日直接或间接影响航班约 260 班，仅占民航 2018 年冬春季日均航班总量的 1.66%，可贡献的增量则更加有限。 首都新机场方面，老机场年起降架次约为 60 万，当前周起降架次为 12181架次，旅客吞吐量约为一个亿，而新机场计划至 2025 年吞吐量达到 7200万，或约对应 8770 个架次，即便不考虑首都老机场减班，七年年化时刻增量也仅为 1253 个架次，对应行业时刻增量的 1.14%，影响基本可控。 投资建议 由于时刻严格管控，2018 年暑运民航供给增速明显放缓，供需改善逐步兑现，量价客座率三升。未来时刻增量可控，且随着执行率逐步打满，航司通过改造飞机提高座位数的空间逐步收窄，供给长期降速是大概率事件。一线机场时刻更为紧张，在票价改革的加持下票价涨幅应更显著，有望引领行业运价持续上行。股价方面，2018 年航空股投资的外部环境不佳，市场、油价、汇率三杀，但拉长时间轴，当前航空股尤其是三大航的 PB 估值已处于历史底部区域，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2017-102018-022018-06航空运输 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 民用航空预先飞行计划管理系统公布 2018 年冬春航季时刻表。我们测算，2018 年冬春航季，全民航周计划安排班次 109725 个，同比增长 6.77%，其中国内航班 86051 个，同比增长6.82%，国际航班11386个，同比增长10.51%，港澳台航班1680个，同比增长4.09%，外航航班 10608 个，同比增长 3.01%。 图 1：2018 夏秋航季计划周航班总量（个）同比增速仍较低 图 2：分项时刻总量（个）变化 资料来源：Pre-flight，天风证券研究所 资料来源：Pre-flight，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 时刻释放仍较紧张，核心机场仍全面受限 2018 年夏秋季时刻总量增速同比仅为 5.7%，而换季前民航局已明确时刻释放思路，即严控一线机场时刻容量，对部分准点率表现较好机场给予一定时刻奖励，时刻增量控制力度稍有边际放松，且冬春季航班相比夏秋季安排并不算密集，同时天气更有利于航班安全飞行，因此换季后 6.8%的时刻同比增速相比过去仍较紧张。 通过对新时刻表进行分拆，我们发现一线机场时刻增量仍被严格管制，更甚于夏秋季，前十大机场时刻总量为 78343 个，同比仅增长 2.2%，增速环比下降 0.5pct；二线机场同样管控严格，但相比夏秋季稍有放松，其中十一至二十大机场增速为 4.0%，增速环比提高 1.6pct，二十一至三十大机场增速为 5.1%，增速环比提高 0.4pct；三线四线机场则仍略有放量，三十到五十名机场增速为 13.8%、五十一-一百名机场增速为 19%，其他机场增速为 20.9%。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 1：前二十大机场周时刻总量（个）及增速表 机场 2017 年 吞吐量 离港 到港 18 冬春合计 离港 到港 17 冬春合计 离港YOU 到港YOY 18 冬春YOY 北京/首都 95,786,296 6085 6096 12181 6114 6124 12238 -0.5% -0.5% -0.5% 上海/浦东 70,001,237 5293 5332 10625 5336 5363 10699 -0.8% -0.6% -0.7% 广州/白云 65,806,977 4765 4768 9533 4672 4683 9355 2.0% 1.8% 1.9% 成都/双流 49,801,693 3548 3551 7099 3358 3360 6718 5.7% 5.7% 5.7% 深圳/宝安 45,610,651 3672 3668 7340 3574 3577 7151 2.7% 2.5% 2.6% 昆明/长水 44,727,691 3671 3671 7342 3666 3662 7328 0.1% 0.2% 0.2% 上海/虹桥 41,884,059 2597 2597 5194 2592 2592 5184 0.2% 0.2% 0.2% 西安/咸阳 41,857,229 3385 3384 6769 3198 3199 6397 5.8% 5.8% 5.8% 重庆/江北 38,715,210 3139 3138 6277 2882