敏实集团(0425.HK)电池盒业务高速增长，叠加坚实成长逻辑，有望触发公司价值重估，首予“买入”评级

See the last page for disclaimer Page 1 of 15 Equity Research Equity Research Report 证 券 研 究 报 告 Company Report 股票研究 公司报告 证券研究报告 [Table_Info1] 汽车行业 Automobiles Sector [Table_Info2] 敏实集团 Minth Group (00425 HK) [Table_Title] Company Report: Minth Group (00425 HK) 中文版 Ivan Wu 吴凱翔 (852) 2509 2649 公司报告： 敏实集团 (00425 HK) Chinese version ivan.wu@gtjas.com.hk 13 July 2023 [Table_Summary] 电池盒业务高速增长，叠加坚实成长逻辑，有望触发公司价值重估，首予“买入”评级  首予“买入”评级，目标价 29.00 港元。我们预计敏实集团（“敏实”或“公司”）2023-2025 年每股盈利分别为人民币 1.594 元/人民币 1.894 元/人民币 2.269 元，目标价为 29.00 港元，对应 15.5 倍的 2023 年市盈率，首予“买入”评级。  挤压和一体压铸等新技术有望进一步落地，电池盒赛道具备进一步大幅拓展的潜力。敏实在电池盒业务的技术储备雄厚，尤其是在领先的材料技术和铸造工艺方面，已实现 250Mpa/280Mpa 高屈服强度铝材的量产，并且有望落地 320Mpa 超高屈服强度的铝材量产，进一步巩固公司在电池盒领域的领先优势，赢得更多客户。我们预计到 2025 年，公司电池盒业务营业收入将超人民币 80 亿元，2022-2025 年间的年复合增长率为 58.4%，电池盒业务赛道具备进一步大幅拓展的潜力。  受益于整车厂新能源车业务高速发展的带动，公司电池盒业务有望维持高速增长。敏实是国内外重要电池盒供应商之一，2022 年该业务实现营收人民币 20.4 亿元，同比激增 458.0%。欧洲一线整车厂是敏实电池盒主要客户，去年占电池盒总营收的 55.0%左右。随着公司进一步拓展与其它整车厂的电池盒业务，尤其是欧洲整车厂和国内“造车新势力”，电池盒业务有望在未来三年维持高速增长。  电池盒业绩持续释放叠加其坚实成长逻辑，有望触发公司价值重估。公司在电池盒业务的发展潜力被市场低估，我们认为未来三年公司电池盒业务将会实现超预期，电池盒业务有望成功成为公司四大主营业务之一（约占总收入的 25%）。我们预计，到 2024 年，电池盒业务预计将帮助公司从新能源汽车业务中获得比燃油车业务更多的收入（2022 年占总收入的 28%）。因此，随着电池盒业务业绩持续释放，叠加坚实的成长逻辑，我们认为有望触发公司价值重估。  风险提示：1）全球汽车市场销量不及预期；和 2）运费和原材料价格波动。 [Table_Rank] Rating: Buy Initial 评级： 买入 (首次覆盖) [Table_Price] 6-18m TP 目标价: HK$29.00 Share price 股价： HK$21.900 Stock performance 股价表现 [Table_QuotePic] [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % 1.9 (0.2) 0.5 Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 5.6 8.6 14.8 Avg. share price（HK$） 平均股价（港元） 21.7 21.3 20.3 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. [Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△ %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 13,919 1,497 1.299 7.1% 13.7 13.913 1.3 0.540 3.0 9.7 2022A 17,306 1,501 1.304 0.3% 14.9 14.698 1.3 0.521 2.7 9.1 2023F 21,218 1,852 1.594 22.3% 12.7 15.639 1.3 0.638 3.2 10.6 2024F 25,452 2,200 1.894 18.8% 10.7 16.895 1.2 0.758 3.7 11.6 2025F 30,468 2,636 2.269 19.8% 8.9 18.407 1.1 0.908 4.5 12.9 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 1,161.8 Major shareholder 大股东 Chin Jong-Hwa 39.3% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 25,444.2 Free float (%) 自由流通比率 (%) 49.7 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 (‘000) 1,844.9 FY21 Net gearing (%) FY21 净负债/股东资金 (%) 13.9 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 25.000 / 15.060 FY21 Est. NAV (HK$) FY21 每股估值（港元） 30.5 Source: the Company, Guotai Junan International. (35.0)(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23% of returnHSI IndexMinth Group Company Report 请见尾页免责声明 Page 2 of 15 [Table_RightMar1] 13 July 2023 [Table_RightMar2] Minth Group 敏实集团 (00425 HK) [Table_PageHeader] Minth Group (00425 HK) 目录 1.投资逻辑与盈利预测 ..................................