昆仑能源(0135.HK)中石油天然气终端业务唯一平台，主业有望量价齐升

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 昆仑能源（00135） 证券研究报告 2023 年 07 月 17 日 投资评级 行业 公用事业/公用事业 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.16 港元 目标价格 8.19 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 8,658.80 港股总市值(百万港元) 53,338.22 每股净资产(港元) 7.77 资产负债率(%) 41.90 一年内最高/最低(港元) 7.75/4.61 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《昆仑能源-首次覆盖报告:中石油旗下的天然气龙头》 2020-08-21 股价走势 中石油天然气终端业务唯一平台，主业有望量价齐升 昆仑能源：中石油旗下核心天然气公司，营收规模增长迅速 公司是中石油控股的综合能源公司。拥有中石油昆仑燃气、昆仑能源投资、新捷股份、中油深南石油技术、中石油江苏天然气等 5 余家所属企业。2020年，昆仑能源出售北京管道公司 60%股权和大连 LNG 公司 75%股权，聚焦主业天然气终端业务，2020-2022 年公司天然气销售占营收 70%以上。从盈利结构上看，天然气及 LPG 销售盈利水平较为稳定，LNG 加工与储运为公司优势业务。 国内天然气消费快速增长，中石油是上游龙头 我国天然气消费快速增长，2013 年-2022 年 10 年间消费量实现翻倍，CAGR达到 9.35%。2022 年，中石油的天然气储量处于绝对领先地位，其 2021、2022 两年天然气产量国内占比为 60%以上，进口量为 80%以上，是国内规模最大的天然气生产商和供应商。国内燃气价格市场化改革持续推进中，2023 年 2 月，国家发展改革委向各省市下发了《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，国内天然气价格联动机制趋于完善。 公司重视工业用户开发，销气量增长迅速，毛差逆势走强。 公司 2022 年实现销气总量增速及总量均处于行业领先水平。作为中石油天然气终端唯一平台，公司充分利用中石油完整天然气价值链优势，2022 年加权平均进销价差为 0.502 元/立方米，在行业整体销气承压的情况下逆势走强。同时公司积极推进项目并购，2022 年新增控股项目 18 个、参股项目 5 个。从区域上看，公司重点业务区域依次为西北、华东、华北，其中西北地区占比达到 35.67%。公司的重点工业用户增长快速，2022 年增速为 31.3%。公司顺应行业趋势，积极扩展增值业务，已全面上线运营“昆仑慧享+”线上线下一体化电商服务平台。 LNG 接收站：公司运营中石油核心资产，高负荷有望延续 LNG 接收站是我国重要的天然气资源供应来源，对于保障能源安全稳定供应具有重要意义。公司在运两座 LNG 接收站均为中石油核心资产，合计接卸能力 1300 万吨，2021-2022 年平均负荷率提升至 90%左右，拥有较强盈利能力，公司预计 23 年可以维持在 90%的高负荷水平。在运接收站中唐山LNG 接收站为中国存储能力最大、调峰能力最强的 LNG 接收站，江苏 LNG接收站是长三角地区存储能力最大、调峰能力最强的接收站公司。 盈利预测与估值： 我们预测 23/24/25 年归母净利润 64.55/73.83/82.87 亿，EPS 分别 0.75/0.85/ 0.96 元，公司作为中石油在天然气终端业务唯一管理平台，在产销两端都具备优势，我们给予公司 2023 年 10 倍 PE，对应 2023 年目标价 7.45 元人民币/8.19 港元（假设 1 港元=0.91 元人民币），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：天然气需求增长放缓；国际油气价格大幅波动；公司新接驳用户数不及预期；顺价政策推行不及预期；LPG 销售不及预期；测算具有主观性 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2022-072022-112023-03昆仑能源公用事业 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 昆仑能源：中石油旗下核心天然气公司 .................................................................................. 4 1.1. 燃气龙头公司，专注于天然气终端业务 ................................................................................ 4 1.2. 聚焦“天然气+”，公司营收规模快速增长 ........................................................................... 4 2. 天然气销售：国内消费快速增长，公司背靠中石油优势明显 ............................................. 6 2.1. 天然气消费快速增长，三桶油引领国内市场 ....................................................................... 6 2.1.1. 天然气消费快速增长，LNG 进口是重要一环........................................................... 6 2.1.2. 三桶油引领国内天然气市场，中石油规模优势明显 ............................................. 6 2.1.3. 顺价机制有序推进，国内天然气价格联动机制趋于完善 .................................... 8 2.2. 公司：受益稳定气源，公司燃气销售量价齐升 .................................................................. 8 2.2.1. 公司背靠中石油稳定气源，销气价差坚挺 ................................................................ 8 2.2.2. 公司业务布局覆盖广泛，西北地区占比较高 ........................................................... 9 2.2.3. 优质项目落地带动销气量增长，公司积极扩展增值业务 .................................. 10 3. LNG 接收站：公司运营中石油核心资产，高负荷有望延续 ............................................... 11 4. 盈利预测