水泥行业研究周报：塔牌集团上半年业绩高增，部分区域价格出现恢复性上调

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2023年07月16日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 林晓龙 SAC执业证书编号：S1110523050002分析师 朱晓辰 SAC执业证书编号：S1110522120001塔牌集团上半年业绩高增，部分区域价格出现恢复性上调行业研究周报2➢近期水泥行业动态：本周（7.10-7.14）水泥指数上涨0.46%，跑输建材指数。本周部分水泥企业公布二季度业绩预告，冀东水泥、天山股份、宁夏建材、华润水泥、祁连山上半年业绩同比均大幅下滑，但塔牌集团表现亮眼，上半年扣非归母净利润同比大幅增长80%-100%，主要受益于销量增长及成本下降。本周全国水泥市场价格380元/吨，环比下降1.0元/吨。价格回落区域主要是山西、福建、河南和广西，幅度10-30元/吨；价格上涨区域有海南、四川和甘肃局部地区，幅度20-30元/吨。7月中旬，受降雨、高温以及市场资金短缺等因素影响，国内水泥市场需求整体继续弱势运行，全国重点地区水泥企业出货率环比回落1个百分点。分区域看，华东、华南和西北地区企业出货率环比有微幅提升；京津冀、东北和西南地区企业出货率环比继续走低。价格方面，市场供需关系较差，且企业间竞争激烈的地区价格继续下行，部分区域受益于限电限产或企业重拾行业自律的地区如四川和海南，价格开始恢复性上调。➢核心观点：我们判断全年水泥需求或仍存下滑压力，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳。受益于煤炭价格下降，二季度水泥企业盈利环比或仍能维持相对稳定，下半年随着盈利基数的降低，水泥企业盈利同比有望转正。重点关注新疆区域，一是需求端项目落地及开工有望保持较高景气，下半年中吉乌铁路等重点项目有望提供增量，而供给端格局较优，区域价格仍维持高位，区域水泥企业有望保持较好的盈利水平。➢重点推荐标的：一是看区域格局，首选新疆地区，推荐新疆区域龙头【青松建化】，二是公司自身第二增长极优势明显，成长性较好，推荐【华新水泥】、【上峰水泥】，推荐数字化转型的【宁夏建材】。混凝土减水剂成长性更优，推荐【苏博特】、【垒知集团】。注：表中市值数据截至2023年7月14日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格（元）归母净利润（亿元）EPS（元）PEPB股息率202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202020212022600585.SH海螺水泥1,250 23.58332.7 156.6 183.2 199.4 6.282.963.463.763.767.986.826.270.680.680.640.609.0%10.1%6.3%600425.SH青松建化69 4.273.1 4.2 6.1 7.7 0.200.260.380.4821.7616.4911.328.951.361.301.050.940.0%3.7%2.3%000401.SZ冀东水泥197 7.4028.1 13.6 20.2 25.2 1.060.510.760.957.0014.499.747.790.620.640.590.596.8%10.1%2.0%000672.SZ上峰水泥90 9.2521.8 9.5 14.1 17.0 2.240.981.451.764.139.446.385.261.081.070.950.819.2%8.6%3.8%000789.SZ万年青63 7.8715.9 3.9 4.7 7.7 2.000.490.790.973.9416.069.968.110.850.900.820.778.9%10.2%3.3%000877.SZ天山股份706 8.15125.3 45.4 61.4 76.0 1.450.520.710.885.6415.5411.499.260.930.860.830.805.9%4.0%3.3%002233.SZ塔牌集团95 7.9318.4 2.7 6.0 7.0 1.540.220.510.585.1535.5215.6913.670.810.840.820.799.5%7.8%1.5%600449.SH宁夏建材79 16.548.0 5.3 6.0 6.5 1.681.111.251.359.8714.9513.2712.251.171.121.050.984.1%3.3%2.4%600801.SH华新水泥256 12.2353.6 27.0 34.4 41.8 2.561.291.642.004.789.507.456.120.960.940.860.778.8%8.2%4.2%603916.SH苏博特55 13.175.3 2.9 4.2 5.4 1.270.691.001.3010.3919.2213.1710.131.411.321.251.132.7%2.7%2.3%002398.SZ垒知集团41 5.682.7 2.1 3.4 4.2 0.380.290.480.5814.9719.3011.809.791.191.121.050.961.4%1.4%1.4%需求：中性假设下23年水泥需求有望持平3资料来源：Wind、天风证券研究所➢水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年水泥需求有望持平。•23年1-5月全国水泥产量7.71亿吨，同比上涨1.9%，单5月水泥产量1.96亿吨，同比-0.4%。23年1-5月狭义基建/广义基建投资增速同比分别+7.5%/10.05%，23年基建投资仍需发挥重要拉动作用，年初国常会提到推动财政、金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量，23年基建端对水泥的带动作用有望更加明显。•地产端来看，1-5月地产开发投资同比下滑7.2%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别-0.9%/-22.6%/+19.6%，保交楼政策有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性，在此情况下，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，下半年地产端水泥需求恢复情况仍值得期待。表：水泥需求预测-40%-20%0%20%40%60%80%100%17-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40%-20%0%20%40%60%17-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120