汽车行业点评报告：新能源汽车，低估值成长王者归来

行业报告 | 行业点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车证券研究报告 2018 年 02 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业研究周报:1 月新能源汽车销量大增 431% 一季度淡季不淡——汽车行业周报（2017.02.05-2017.02.11）》 2018-02-11 2 《汽车-行业点评:新能源汽车：一季度淡季不淡，夜空中最亮的星！》 2018-02-10 3 《汽车-行业研究周报:一月经销商库存预警指数超 67% 二月批发销量承压 ——汽车行业周报（2017.01.28-2017.02.04）》 2018-02-03 行业走势图 新能源汽车：低估值成长王者归来 报告摘要： 新能源车估值 17 年 Q4 估值略高，预期过高。2017 年 5 月，我们坚定推荐新能源车至 10 月下旬。新能源车跟随产业链利润流向，及双积分政策预期，进入结构性行情。估值整体上移，以核心零部件、电池上游、核心设备和核心材料的业绩和估值双升最为明显。随着相关子板块估值水平达到相对高位，行业在其后的三个月面对政策不确定性、确定性淡季、业绩分化下部分公司业绩不达预期，我们态度转向相对谨慎。 行业悲观预期、A 股金融去杠杆、美股流动性风险，估值调整充分。随着三个半月的调整，及近期市场在三大风险集中释放后，整个新能源车板块估值压力有效释放。在我们统计的 49 只新能源车核心个股中，过去三个月累计跌幅超 20%的占比 71%、超 15%的占 80%，超 10%的占 90%，超 5%的占 96%。横向和纵向对比而言，处于历史低位，细分板块新能源整车、零部件、动力电池、电池材料、上游资源、充电桩等 PE TTM 已分别降至 26、31、24、29、50、32 倍，估值水平对比历次系统性风险（2015 年 7 月、2016 年 1月）相比，处于历史低位。未来两大股价推动力，来自于全产业链业绩表现，行业销量重回超预期轨道。 估值明确低位，成长潜力不变，围绕产业变化寻找结构性机遇。市场快速调整后，我们认为，龙头公司目前静态 PE 适合长线投资持有，对应产业机遇和空间依然巨大。基于 2025 年全球约 2100 万辆新能源车销量假设，当年汽车动力锂电池需求量、锂电池产值、三元电池需求量是 2016 年的 26倍、6 倍、324 倍，带来的碳酸锂需求量和钴需求量大致是 2016 年市场总需求的 3.6 倍、2.3 倍。未来行业重大趋势集中在：客车产业寡头化、乘用车消费将呈现恐慌性消费、乘用车车型将明显高端化、电池电量增速将低位加速、核心部件产能处于供给紧张，结构性机遇依然不少。 2018 年 Q1 新能源车淡季不淡，有望成为全年拐点。从行业基本面来看，市场在等待新能源车新的补贴政策落地，同时等待基本面的触底，及未来三到六个月持续性的利好。我们预计 2018 年一季度新能源车销量同比将至少翻倍，中汽协披露 1 月新能源车销量，3.8 万辆同比+431%，其中新能源乘用车 3.4 万辆，同比+454%，并且呈现车型高端化，单车电量提升明显。对比 2017 年大部分是 A00 级车型，2018 年单车电量将明显上升。未来三个月行业销量和结构仍将持续超预期，板块龙头终将闪亮。 投资建议： 经历市场对行业悲观预期释放、A 股金融去杠杆风险释放、美股流动性风险释放，新能源车板块估值显著下调，杀跌推动提前配置机遇。推荐先期进入调整，并且估值合理的下游整车和上游资源环节，重点关注【宇通客车、金龙汽车、比亚迪、天齐锂业（有色覆盖）、华友钴业（有色覆盖）】。 风险提示：补贴政策出台时点低于预期、补贴退坡幅度高于预期、A0 级以上新能源乘用车销售低于预期等 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2017-022017-062017-10汽车沪深300行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 多重因素带来板块前期调整 ....................................................................................................... 42. 估值明确低位，成长潜力不变 ................................................................................................... 62.1. 估值明确低位 ................................................................................................................................... 6 2.2. 成长潜力不变 ................................................................................................................................. 11 2.3. 围绕产业变化寻找结构性机遇 ................................................................................................. 15 3. 一季度淡季不淡，有望成为全年拐点..................................................................................... 183.1. 1 月销量将成板块走强起点 ....................................................................................................... 18 3.2. 一季报业绩增速有望超预期 ..................................................................................................... 18 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 235. 风险提示 .......................................................................................