生猪2023年中期投资策略:供应充裕,成本下降,区间震荡
敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供应充裕,成本下降,区间震荡 2023 年6 月16 日 生猪 2023 年中期投资策略 DCE 生猪日 K 走势图(单位:元/吨) 资料来源:文华财经,招商期货 研究员:马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号:Z0018356 上半年生猪供应充足,需求虽有所好转,但供大于求,猪价承压下行。展望下半年,7 月及年底供应或有阶段性下降,另外年底有旺季消费提振,猪价可能有反弹修复到成本线以上的机会,但总体预计区间震荡为主。 ❑ 10 个月前能繁母猪存栏和当期猪价呈现负相关关系。 生猪供应周期决定了价格周期,也即能繁母猪的产能周期决定了猪价周期,10 个月前能繁母猪存栏和当期猪价呈现负相关关系。能繁母猪存栏这一指标可作为预判猪价的先行指标。能繁母猪去产能的幅度决定了猪价波动的幅度。能繁母猪决定了较长周期的供给,决定着猪价的中长期走向。而二育、压栏改变了出栏节奏及出栏体重,影响了中短期的供给,加剧了猪价短期波动。新一轮猪周期,能繁存栏的恢复使得长期猪价承压。但二育及压栏改变了中短周期供应释放节奏,加剧波动幅度和频率,大周期里增加了小周期,季节性需求节点的兑现预期增强,急涨急跌增多。 ❑ 供应充裕,成本下移,总体区间震荡。 上半年生猪均价在 2 月 3 日见到 13.8 元/公斤的低点,期间猪粮比跌破一级预警,收储预期加上二育入场,看涨及压栏惜售情绪共振,去年拉涨猪价的几大因素再现,共同推动生猪期现货价格快速上涨,最终在 2 月 28 日涨至 15.92 元/公斤的上半年高点,区间上涨 2.12元/公斤,涨幅 15.36%,后伴随着二育逐步出栏及需求承接力度不足,现货价格震荡走弱。我们认为上半年主要还是供给充足,生猪出栏量超出去年,虽然需求有所恢复,但二育及收储提振不及去年,供大于求,导致猪价一直偏弱运行。 由于种植利润较高,饲料原料玉米和大豆都处于扩产周期,供应增加,饲料原料价格重心下移,将会带动猪料价格下行。不考虑天气影响,下半年原料价格大概率低于去年同期,这将导致生猪成本支撑下移。 基于猪周期的视角,去年 4 月份为新周期的起点,但在二育+压栏的推动下,猪价超涨,导致能繁母猪产能快速恢复,且达到正常保有量以上。2022 年 5-12 月能繁母猪产能增加,对应今年 3-10 月出栏预计逐步增加。在能繁母猪产能充足的情况下,未来猪肉供应相对充足,供给增加使得猪价承压,这样今年猪价总体进入下行期,新一轮周期的猪价高点在去年可能就已经见到,但下半年有旺季需求支撑,猪价预计区间震荡。 ❑ 行情展望:7 月前后生猪出栏量可能环比下降,生猪出栏体重同样低于去年,7 月供应压力减轻,猪价或将有反弹机会,但此后出栏又将迅速增加,猪价承压。另外年底 11-12 月份,生猪出栏可能再次迎来环比下降,如果届时出栏体重也低于去年同期,叠加年底旺季需求可能好于去年同期,那么年底猪价可能有反弹修复到成本线以上的机会。 ❑ 风险提示:疫病,天气及物流风险。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2023 上半年生猪走势回顾 ................................................................... 5 二、 猪周期回顾,以史为鉴 ...................................................................... 6 (一) 供给变化方向决定价格方向 ............................................................ 6 (二) 供应充足,价格下行期 ................................................................ 7 (三) 收储为政策底,行业集中度快速提高,产能去化慢 ........................................ 8 (四) 猪周期运行规律总结及新一轮猪周期 .................................................... 9 三、 国内供需情况,立足当下,对照去年 .......................................................... 9 (一) 能繁母猪产能充足,生猪出栏高位 ...................................................... 9 (二) 阶段性出栏压力减轻,猪价或回到成本线 ............................................... 12 (三) 餐饮明显好转,屠宰量增加,库存高位 ................................................. 12 (四) 成本下移,收储力度减弱 ............................................................. 14 四、 能繁去化幅度有限,供应充裕 ............................................................... 15 五、 未来市场展望 ............................................................................. 17 rQmPmMpOyQmPnNpMtQqPqR6MaOaQtRqQoMtQlOpPoReRrRpO7NnMqNuOrRuMvPnRxO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1:DCE 生猪日 K 走势图(单位:元/吨) ............................................................ 5 图 2:生猪现货价格走势(单位:元/公斤) ........................................................... 5 图 3:DCE 玉米日 K 走势图(单位:元/吨) ............................................................ 6 图 4:DCE 豆粕日 K 走势图(单位:元/吨) ............................................................ 6 图 5:猪肉产量-猪价(万吨、元/吨) ................................................................ 6 图 6:累积猪肉产量(万吨) ...................................................
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