能源化工_煤炭2023年半年报：漫漫寻底路

1 / 27 银河能化 能源化工研发报告 能源化工—煤炭 2023 年半年报 2023 年 6 月 28 日 漫漫寻底路 摘要 一、供应方面，整体将维持高供应，但边际影响越来越大 目前煤炭仍处于新增产能投放期，不过今年新增产能同比去年有一定减量，不过整体国内煤炭供应已经创历史新高，特别是鄂尔多斯、榆林日均产量已经突破 420 万吨的历史新高，预计下半年，在剔除其他不可控因素以外，煤炭供应依旧高位运行。 1、煤炭供应对价格的边际弹性越来越大 随着煤炭价格中枢大幅下移，特别是坑口地区低卡煤种坑口价接近煤矿生产成本附近，煤炭供应对于价格的弹性变化，将越来越大。6 月初，随着坑口地区中低卡煤种坑口价持续下跌，其中，4500K 坑口价跌破 400 元/吨以后，坑口地区煤矿产量出现了大幅下滑的局面，当然，其中一部分原因由于煤矿顶仓，但更多是因为近几年新增投放的煤矿由于建造成本较高（其中包括安全、环保等），当坑口价持续跌破 400 元/吨的时候，将会出现减产挺价现象，同时由于近几年持续偏高的煤价，煤矿盈利大幅改善，现金流充裕，减产所造成的成本损失对于煤矿主来说影响较小，因此，预计下半年供应对价格的边际弹性将会越来越大，煤炭主产区坑口价底部有一定支撑。 2、安监、环保、重要会议对于煤炭生产的边际影响越来越大 此外，安全检查、环保检查、重要会议对于煤炭生产的边际影响越来越大，一方面，今年上半年，安全事故频发，其中内蒙阿拉善盟地区煤矿事故造成的损失较大，乌海地区煤矿长期处于停产状态，同时山西、陕西等煤炭主产区安全事故不断，监管部门对于煤矿安全生产的检查与督导日趋严格；另一方面，重要会议对于煤矿生产的边际效应逐渐放大，主要在于安全生产。 二、进口方面，下半年进口量依旧高位，但国际能源局势不容忽视 进口方面，国际煤炭市场供应高位，各个港口库存均创历史记录，而国际煤炭需求持续疲软，特别是在天然气价格大幅下跌之后，欧洲日韩等国家更倾向于使用天然气发电，导致电煤需求相对疲软，同时国内价格偏高，进口利润依旧可观，预计下半年进口量同比将进一步提升。但是两个变化需重点关注： 1、欧洲能源紧张局面时有发生，影响国际高卡煤价格走势 进入 6 月份，随着欧洲能源需求再次提升，国际天然气价格不断攀升，欧洲天然气价格月涨幅超过 50%以上，天然气价格持续大幅上涨，导致国际高卡煤价格跟随大幅反弹，特别是南非、哥伦比亚 6000K 以上的煤种价格连续上涨，国内高卡进口量有一定缩减，而且带动澳洲煤 5500K 亦相对坚挺，进口倒挂时有发生。 研究员：张孟超 能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786 从业资格号：F3068848 2 / 27 银河能化 能源化工研发报告 2、国内煤价下跌，进口倒挂成常态，但政策持续宽松 今年以来，国内煤炭价格中枢大幅下移，特别是环渤海港口 5500K 下水煤价格从1300 元/吨最低跌至 750 元/吨附近，进口煤经过一轮快速下跌之后企稳反弹，进口倒挂将成为常态。不过进口政策持续宽松，一方面，澳洲煤通关顺畅，月进口量环比均大幅增加；另一方面，进口零关税将持续到年底，因此煤炭进口量在多种不确定因素下仍将维持高位。 三、需求有一定增量，但其他替代效应不容忽视 进入下半年，电煤消费将经历迎峰度夏旺季需求、九十月份淡季以及迎峰度冬旺季需求，电厂日耗在 4 月份创出低点之后，进入 6 月份陆续提升。不过电厂长协煤的兑现积极性将会提升，但电厂库存持续高位运行，日耗的提升在国内高供应及进口煤量持续增加的背景下，电厂采购内贸煤对煤价的支撑有限。 1、迎峰度夏沿海气温回升幅度，将决定三季度煤价高度 迎峰度夏煤炭需求旺季即将来临，气温将决定煤价反弹高度。一方面，今年仍处于厄尔尼诺年份，预计全国气温仍将偏高，但电厂持续维持高库存策略应对高日耗，七八月份沿海地区气温如果达到市场预期，煤价将有一定上涨空间，不过从目前各大机构预测的情况来看，预计今年夏天沿海地区气温将比去年底，高温预期大概率落空，旺季煤价反弹高度有限。 2、夏天水电将决定煤价底部区间 今年 4 月份以来，西南地区持续干旱，云南、四川水电持续匮乏，长江沿线各大水电站发电量同比均大幅下降，不过进入 5 月中旬之后，西南降雨逐渐增加，特别是进入6 月份，前期干旱情况全面缓解，云南、四川电费亦开始回落，同时各大水电站水位快速攀升，基本接近往年同期水位，因此今年迎峰度夏水电替代效应比去年同期大幅改善，水电发力将限制煤价反弹空间。 3、电厂去库周期将决定四季度煤价反弹高度 今年 4 月以来，电厂开启累库模式，进入 5 月份，电厂累库速度不断加快，其中，沿海电厂库存持续创新高，内陆地区电厂库存高位不断增加，虽然 6 月份开始日耗不断攀升，但全国电厂总库存持续高位稳定，迎峰度夏电厂去库幅度，将决定四季度迎峰度冬电厂补库规模。 四、港口库存持续高位，压制煤价反弹空间，但煤价波动节奏加快 库存方面，当前，环渤海港口库存高位回落，但中下游港口库存持续高位运行，截止 6 月底环渤海港口总库存 2700 万吨，同比增加 300 万吨，江内港口库存 1310 万吨，同比增加 200 万吨，华南港口库存 1503 万吨，同比增加 360 万吨，华东港口库存 1070万吨，同比增加 100 万吨。 1、煤价持续下行，发运到挂抑制贸易商发运情绪 进入 5 月底，随着煤价持续下行，且坑口减产挺价，产地发运港口持续倒挂，同时市场情绪偏悲观，导致发运量连续下滑，港口调入高位回落，库存开始去库。市场处于下行周期过程中，发运户发运积极性将受到极大的压制，除长协保供发运量维持高位以nMsRtNnNoRoNpOmRnNwPrN9PaObRoMrRtRnOiNqQtMeRqQnQbRoPqMNZsQsNwMnOpM 3 / 27 银河能化 能源化工研发报告 外，市场煤发运量骤减。 2、港口蓄水池的作用明显降低 随着 2023 年煤炭长协比例进一步提升，市场煤的可贸易空间被大幅压缩，根据长协签订要求，煤炭总体供应中 60%-70%的量被长协锁定，环渤海港口市场煤占比从最高的 30%降至当前不足 10%，库存缓冲垫缺失，放大市场煤上涨价格弹性，市场煤价格上涨下跌幅度和速度均会被明显放大。 重点关注宏观、政策。 4 / 27 银河能化 能源化工研发报告 第一部分 市场行情回顾 2023 年上半年，国内环渤海港口及产地煤炭市场价格中枢大幅下移。 图1：环渤海港口5500K平仓价 图2：主产地5500K坑口价 数据来源：Wind、银河期货 2023 年上半年，国内煤炭市场价格虽有波动，但主要以大幅下挫为主： 一、供需双弱主导的煤价弱势震荡至高供应高库存压制煤价快速大幅下挫（1 月初至 2 月中旬） 1、春节临近国内动力煤市场逐渐呈现供需双弱态煤价平稳（1 月份） （1）临近年底，煤矿进入停产潮，煤炭供应季节性下滑 由于今年春节时间相对较早，因此进入 1 月中旬之后，煤矿开工率开始逐渐下滑，煤炭产量季节性减少，由于月底正好处在春节期间，因此整体供应降至年内最低水平。 图3：