2023年商品期权半年报：高波动延续，期权防御性功能引关注

1 2023 年商品期权半年报 商品期权：高波动延续，期权防御性功能引关注 ——2023 年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院 冯世佃 Z0015710 牛秋乐 Z0002616 ➢ 摘要：  2023 年上半年商品期权各标的多数收跌，工业硅跌幅最大。此外，化工、油脂类等跌幅也靠前。棉花、白糖等则逆市收涨。2023 年上半年国内期权市场整体仍处于稳健增长态势。品种上市数目突破 30 个，成交、持仓规模进一步扩大。截至 6 月底，2023 年 1-6 月总成交量累计达到 45351 万张，同比增长约 185%；累计成交额达到 2859亿，同比增加约 67%；6 月底总持仓量 661 多万张，同比增加 90%左右。  宏观市场方面，美联储主席鲍威尔表示，美联储预计货币政策将进一步收紧，未来还将加息两次，政策具有紧缩性，不排除在连续的会议上采取行动的可能性。此外，他还认为美国经济可能软着陆，明年可能降息。美国一季度 GDP 上修至 2%超出预期，减轻了市场对经济衰退的担忧，而强劲的经济数据引发了对美联储进一步加息的预期。国内方面，央行表示要综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险。此外，货币政策和财政政策逆周期调节预期强化，逆回购利率、常备借贷便利利率（SLF）、MLF、LPR 均下调 10bp。国常会表示要研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。  在策略方面，展望下半年，对于投机客户，在方向性策略方面，可关注波动较大且流动性较好的能源化工、油脂、黑色等期权品种，比如原油、PTA、棕榈油、铁矿石等。在波动率策略方面，可关注原油、棕榈油、铁矿石、两粕等期权。中长线则可把握做空 Vega 机会。在时间维度方面，一是把握中长期做空 Gamma 机会，赚取 Theta 收益，可关注波动较小的农产品，比如玉米。二是对于大方向较为明确的品种，则可单边卖出期权。比如进一步下挫空间有限的螺纹、橡胶等可单边卖出看跌期权。上方压力较大的能源化工类期权，则可逢高卖出看涨。对于企业客户而言，尤其是能化类企业，我们则更多推荐方向性防御性策略。黑色和有色类企业，则更多建议通过备兑策略降低成本或增厚利润。对于农产品类企业，由于受到天气因素影响，供给预期对价格影响放大，波动或将加大，可适当运用买方策略防范“黑天鹅”事件发生。 2 2023 年商品期权半年报 目录 目录 ..................................................................................................................................................................... 2 第一部分 2023 年上半年我国期权市场发展现状 .......................................................................................... 3 第二部分 2023 年上半年期权市场成交情况 .................................................................................................. 7 一、金融期权市场成交情况 ..................................................................................................................... 7 (一)成交量 ........................................................................................................................................... 9 (二)成交额 ........................................................................................................................................... 9 (三)持仓量 ......................................................................................................................................... 10 二、商品期权市场成交情况 ................................................................................................................... 10 (一)成交量 ......................................................................................................................................... 12 (二)成交额 ......................................................................................................................................... 12 (三)持仓量 ......................................................................................................................................... 13 第三部分 商品期权交易策略 ......................................................................................................................... 14 一、方向性价差策略 ............................................................................................................................... 14 （一）买入牛市价差策略 ............................................................................................................... 14 （二）买入熊市价差策略 .......