全球多肽合成试剂细分龙头，减肥市场有望带动新增长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 C 昊帆（301393） 证券研究报告 2023 年 07 月 12 日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 103.09 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 108.00 流通 A 股股本(百万股) 23.39 A 股总市值(百万元) 11,133.72 流通 A 股市值(百万元) 2,411.76 每股净资产(元) 6.41 资产负债率(%) 16.53 一年内最高/最低(元) 118.88/95.00 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 全球多肽合成试剂细分龙头，减肥市场有望带动新增长空间 报告摘要 公司为全球多肽合成试剂龙头企业，深耕多肽试剂合成技术，积极拓展品种丰富度，多肽试剂产品种类齐全、全球销量领先，同时基于自身技术优势打造特色产品，积极布局分子砌块、蛋白质试剂、PROTAC 试剂等业务，目前已累计研发生产各类产品 500 多种，进入 1900 余家国内外知名药企、CXO 的供应体系。我们认为公司基于商业化项目优势、产品种类优势和生产技术优势，叠加自有产能建设加速推进，有望支撑业绩持续快速增长。 投资要点 ⚫ 深耕多肽合成试剂领域，多肽合成试剂龙头优势显著 公司深耕多肽合成试剂二十载，为国内多肽合成试剂领域龙头企业。公司是全球为数不多的能够提供全系列多肽合成试剂研发与产业化的公司之一，拥有160 余种多肽合成试剂产品，在 HATU、HBTU、TBTU、PyBOP 等多个细分产品领域处于市场主导地位。多肽合成试剂除应用于多肽药物外，也广泛应用于小分子化药中酰胺键的化学合成。随着多肽结构修饰与化学改造迭代带来的多肽药物市场空间扩大，以及含酰胺键化药市场规模逐步扩大，公司基于商业化项目经验以及稳定供应能力，未来有望迎来快速增长。 ⚫ 布局分子砌块和蛋白质试剂领域，打开业务成长天花板 公司基于自身在保护试剂领域的技术优势积极布局有量产需求的通用型分子砌块开发，拥有通用型分子砌块产品 60 余种，基于保护试剂领域技术开发的Boc 保护衍生物类特色分子砌块产品竞争优势明显。蛋白质试剂产品主要包括蛋白质交联剂与蛋白质还原剂，经过多年的研发积累和技术沉淀，公司 2022年实现销售蛋白质交联剂 55 款，蛋白质还原剂 5 款，蛋白质交联剂 SMCC、Sulfo-SMCC 等可用于 ADC 药物 Kadcyla 和 Trodelvy 的合成；蛋白质还原剂DTT 等可用于普兰林肽、兰瑞肽和美登素等药物的合成。 ⚫ 新产能加速推进，支撑业绩稳定释放 公司自有产能包括一期年产 350 吨项目、二期年产 1002 吨项目、多肽及蛋白质试剂研发平台建设项目和处于内部规划中的三期项目，其中一期项目已于2022 年 8 月正式投产，二期项目已开工建设，预计 24 年底完工。公司优先将部分市场缺口大、竞争壁垒更高的多肽合成试剂核心产品实现自主生产，2022年自有产能已供应 203.17 吨产品。随着公司产能利用率提升与二、三期项目建设，自产产品的种类和数量有望进一步提升，委外加工的比例预计将进一步下降。 盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年总收入分别为 6.48/9.26/13.17 亿元，同比增长分别为 44.79%/42.87%/42.24%；归母净利润分别为 1.86/2.64/3.72 亿元。考虑到公司多肽合成试剂业务龙头地位，自建产能加速推进等因素叠加，看好公司长期发展，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；汇兑损益风险；核心技术泄密的风险；项目建设风险；市值波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 369.44 447.46 647.87 925.62 1,316.62 增长率(%) 30.85 21.12 44.79 42.87 42.24 EBITDA(百万元) 152.10 177.76 224.42 311.03 433.88 归属母公司净利润(百万元) 111.40 129.37 185.82 263.54 371.53 增长率(%) 175.73 16.13 43.63 41.83 40.97 EPS(元/股) 1.03 1.20 1.72 2.44 3.44 市盈率(P/E) 99.94 86.06 59.92 42.25 29.97 市净率(P/B) 29.88 23.09 16.03 11.62 8.37 市销率(P/S) 30.14 24.88 17.19 12.03 8.46 EV/EBITDA 0.00 0.00 48.41 34.34 24.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2022-072022-112023-032023-07C昊帆创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 昊帆生物：全球领先的多肽合成试剂供应商 .......................................................................... 5 1.1. 管理层行业积淀深厚，股权结构稳定集中 ............................................................................ 5 1.2. 助力新药研发与生产，业绩规模稳健增长 ............................................................................ 6 1.3. 客户资源优质丰富，自产比例稳步提升 ................................................................................ 8 2. 含酰胺键药物市场持续扩张，多肽合成试剂前景广阔 ....................................................... 11 2.1. 多肽合成试剂应用领域广泛，产品需求持续增长 ............................................................ 11 2.2. 多肽药物行业规模稳步增长，上游试剂需求增势可期 .................................................. 12 2.3. 全球肥胖问题日益严峻，减肥药开发赛道火热 ................................................................ 15 2.4. 缩合试剂：种类齐全构筑竞争优势，国内龙头地位稳固 ..