博安生物(6955.HK)稀缺的全产业链平台生物制药公司

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 稀缺的全产业链平台生物制药公司 博安生物成立于 2013 年，由绿叶制药集团控股，为国内稀缺的集研发、生产、销售于一体的 Biotech 公司。目前，博安生物已拥有 2 款商业化产品以及 11 款在研药物，包括 7 款创新抗体候选产品及 4 款生物类似药候选产品，专注于包括肿瘤、代谢、自身免疫及眼科等治疗领域。首款产品博优诺为国内第三家获批的贝伐珠单抗生物类似药，2022 年首个完整商业化年度即实现销售收入 5.15 亿元，印证了公司在销售端的执行力。第二款产品博优倍为全球首个获批上市的地舒单抗生物类似药，另有多款生物类似药研发进度全国领先。此外公司两款地舒单抗生物类似物 BA6101 和 BA1102 在海外开展国际多中心 3 期临床试验，有望开启公司的第二增长曲线。创新药方面公司差异化布局了长效 IL4R 单抗和创新肿瘤靶点 CD25 单抗等产品，后续临床数据读出值得期待。 报告摘要 博安生物为国内稀缺的集研发、生产、销售于一体的 Biotech 公司。研发方面公司已建立三大自主创新技术平台：全人抗体转基因小鼠及噬菌体展示技术平台、双特异 T-cell Engager 技术平台和 ADC 技术平台；生产方面公司拥有完整的抗体发现、细胞株开发、上游及下游工艺开发、分析及生物分析方法开发、技术转移及中试与商业化规模生产的全整合型产业链；销售方面公司已建立起广泛的商业化网络并具备成熟的商业化能力，分销网络覆盖全国千余家医院，并与阿斯利康中国、正大青岛、欧康维视等知名企业形成紧密的商业合作。 生物类似药板块两款产品商业化，多款产品临近上市。上市产品：首款产品博优诺 (BA1101)于2021年4月获批，是国内第三家获批上市的贝伐珠单抗生物类似药，2022年首个完整商业化年度实现销售收入约5.15亿元；第二款产品博优倍(BA6101)于2022年11月获批，为全球首个获批上市的地舒单抗生物类似药（低剂量），目前已在全国30个省、市或自治区挂网。临床阶段产品：肿瘤领域的BA1102（高剂量地舒单抗注射液，安加维生物类似药）已提交BLA申请，BA1104（欧狄沃生物类似药）目前处于临床1期，即将进入临床3期；眼科领域的BA9101（阿柏西普眼内注射液，艾力雅生物类似药）和代谢领域的BA5101（度拉糖肽注射液，度易达生物类似药）均在中国处于3期临床阶段；此外，BA6101与BA1102亦在海外开展欧、美、日国际多中心3期临床试验。 创新药板块拥有7款候选抗体药物。BA2101（长效IL4R单抗）在国内已经进入1期临床，预期将在2023年底完成1期SAD临床试验；BA1106（非IL-2阻断型抗CD25单抗）在国内已经进入1期临床，预期将在2024年完成1期SAD临床试验；BA1105（ADCC增强型Claudin 18.2单抗）在国内已经进入1期临床，预期将在2023年底完成1期SAD临床试验；BA1301（Claudin 18.2 ADC）已获得IND批件，预期将在2023年2季度启动1期临床试验；BA1202（CEA/CD3双抗）预期在2023年上半年获得IND批准。 投资建议：受益于现有两款商业化产品博优诺和博优倍的持续放量，以及博洛加、BA9101 和 BA5101 三款产品的临近上市，我们认为公司未来将保持高速增长。我们预计 2021-2023 年博安生物收入分别达到 6.7 亿、9.1 亿和 13.6 亿，同比增长 29.8%，36.6%和 48.9%，归母净利润分别达到 -2.3 亿，-2.1 亿和-2 亿。随着公司产品在国内陆续获批上市以及对海外市场的拓展，公司经营业绩有望得到较大的改善，建议关注。 2023 年 6 月 28 日 博安生物（6955.HK） Tabl e_BaseInfo 公司深度报告 证券研究报告 X 制药 投资评级： -- 目标价格： -- 现价 (2023-06-28)： 16.34 港元 总市值(百万港元) 8,321.6 流通市值(百万港元) 8,321.6 总股本(百万股) 509.3 流通股本(百万股) 509.3 12 个月低/高(港元) 1.78/24.55 平均成交(百万港元) 1.0 股东结构 绿叶制药 70.81% 其他股东 29.19% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.3% -12.0% - 绝对收益 7.6% -17.6% - 数据来源:iFind、港交所、公司 张擎柱 医药行业分析师 +86-0755-81682385 zhangqz@essence.com.cn 0510152025300.05.010.015.020.025.030.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司深度报告/博安生物 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险提示：产品集采降价风险，产品研发失败风险，产品商业化不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。 (31/12 年结；万元人民币) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 15,870 51,596 66,982 91,483 136,251 增长率(%) - 225.1% 29.8% 36.6% 48.9% 净利润 -22,542 -33,175 -22,633 -20,884 -20,467 增长率 (%) - - - - - 毛利率(%) 67.1% 68.7% 70.5% 55.6% 54.2% 净利润率(%) -142.0% -64.3% -33.8% -22.8% -15.0% ROE,平均（%） -22.2% -22.3% -17.3% -19.2% -23.2% 每股收益(元) -0.525 -0.658 -0.444 -0.410 -0.402 每股净资产(元) 3.112 2.785 2.341 1.931 1.529 市盈率 - - - - - 市净率 4.86 5.43 6.46 7.83 9.89 股息收益率(%) - - - - - 资料来源：Wind 资讯、安信国际预测 3 公司深度报告/博安生物 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1.公司简介.......................................................................................... 5 1.1 公司简介 ................................................................................ 5 1.2 公司发展历程 ..........................