德赛西威(002920)多领域布局，充分受益汽车智能化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 德赛西威（002920）公司研究报告 2023 年 07 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 07 日收盘价（元） 159.86 52 周股价波动（元） 93.09-203.99 总股本/流通 A 股（百万股） 555/550 总市值/流通市值（百万元） 88754/87899 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.78%-29.78%-17.78%-5.78%6.22%18.22%2022/72022/102023/12023/4德赛西威海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 40.9 61.0 37.2 相对涨幅（%） 39.9 65.8 44.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 联系人:石佳艺 Tel:(021)23154145 Email:sjy15440@haitong.com 多领域布局，充分受益汽车智能化 [Table_Summary] 投资要点：  德赛西威聚焦智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务板块。2022 年，在芯片短缺、地缘冲突、通货膨胀等因素影响下，公司取得亮眼的经营成果，公司全年实现营收 149 亿元，同比增长 56%、净利润 12 亿元，同比增长 42%。  智能座舱产品矩阵不断完善，客户突破取得进展。2022 年，公司智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额双双突破百亿。2022 年新获订单包括：1）信息娱乐系统：获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车的新项目订单。2）显示屏项目：突破 VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双 23.6 英寸 Mini LED 曲面双联屏。3）液晶仪表业务：获得多家自主车企、海外新势力等新项目订单。  智能驾驶域控制器量产已居国内前列，产品覆盖更多算力区间。2022 年度，公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持高速增长，全年营收同比增长 83%，新项目订单年化销售额接近 80 亿元。目前量产规模已居国内前列：1）IPU04 已在理想等客户量产，且大量在手订单将陆续量产。2）IPU02将推出更多新方案，适配中低至中高价位这一最大的细分市场，伴随着国内L2、L2+级 ADAS 产品渗透率的快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速迎来高速增长。  布局硬件制造，为客户提供整体智能驾驶解决方案。除智能驾驶域控制器以外，公司在智能驾驶相关传感器和 T-Box 产品方面也取得市场领先地位，摄像头、毫米波角雷达、BSD 雷达、5G+V2X 和 T-BOX+智能天线方案等产品均有量产应用，同时 4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局。同时，公司亦通过资本合作、业务合作等方式，建立如激光雷达等方面的产业协同。  盈利预测与投资建议：我们预计德赛西威 2023/24/25 年分别取得营收197/253/314 亿元，归母净利润 16.2/21.8/28.5 亿元，EPS 为 2.92/3.93/5.14元。参考可比公司，考虑到公司在智能驾驶领域布局，给予公司 2023 年61~65x PE，对应合理价值区间 178.12~189.79 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示：智能化进展不及预期、芯片价格上涨、乘用车需求下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9569 14933 19745 25301 31359 (+/-)YoY(%) 40.7% 56.0% 32.2% 28.1% 23.9% 净利润（百万元） 833 1184 1621 2182 2852 (+/-)YoY(%) 60.7% 42.1% 36.9% 34.6% 30.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.50 2.13 2.92 3.93 5.14 毛利率(%) 24.6% 23.0% 22.5% 22.8% 23.2% 净资产收益率(%) 15.6% 18.3% 20.7% 21.8% 22.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃德赛西威（002920）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测核心假设： 1、智能座舱 累积订单持续释放，2022 年座舱业务新订单势头保持较好态势。公司智能座舱业务板块主要产品包括显示屏、多联屏、仪表、座舱域控制器。2022 年，公司座舱业务放量，另一方面，在手订单持续增加，客户覆盖面逐渐增加。公司新订单势头较好：报告期内，公司斩获广汽丰田、一汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了 Volkswagen、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双 23.6 英寸 Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS 等新项目订单。我们认为，随着智能座舱渗透率提升，公司凭借技术和规模上的先发优势，将获得更多客户订单，明星产品有望持续受益。 我们预计智能座舱业务 2023-2025 年营收增速分别为 30%/25%/20%，考虑到规模效应，预计毛利率为 21.5%/22.0%/22.5%。 2、智能驾驶 我们认为，智能驾驶及域控制器将是公司未来几年高增速的核心业务。公司智能驾驶产品覆盖从低阶到高阶智能驾驶多种方案，满足不同价格带车型的智能化需求。我们判断随着首批 IPU04 产品量产上车，公司域控制器开发经验将不断积累，技术领先能够维持。随着量产规模增加，公司域控制器生产成本有望持续优化，进一步加强竞争优势。综上，我们判断公司智能驾驶业务有望充分受益 L2 及以上智能驾驶渗透率不断提升。 我们预计智能驾驶业务 2023-2025 年营收增速分别为 50%/45%/40%，考虑到规模效应，预计毛利率分别为 22.0%/22.5%/23.0%。 表 1 公司分部营收及毛利预测 收入(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 智能驾驶 2571 3857 5593 7830 智能座舱 11755 15282 19103 22923 其他主营业务 606 606 606 606 合计 14933 19745 25301 31359 成本(百万元) 2022 2023E 2024E 202