宏观经济研究：服务业旺盛维持经济强韧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 07 月 07 日 宏观经济研究 服务业旺盛维持经济强韧 结论：美国 6 月份服务业 PMI 大幅回升，商业活动、新订单、就业三大指标均出现明显反弹。在美国经济结构中，服务业占比远大于制造业占比，服务业的持续扩张不仅抵消了制造业持续收缩的影响，而且还导致美国经济的韧性远超预期。服务业 PMI 的反弹以及强劲的劳动力市场进一步加强了美联储继续加息和维持高利率的必要性。 数据：美国 6 月服务业 PMI 指数 53.9.0%，前值 50.3%，市场预期 51.0%。 要点：商业活动大幅增长，是推动服务业 PMI反弹的主要原因。随着银行业危机缓解，国债上限问题解决，房地产市场企稳回升等因素，市场预期正在转暖。内外需均显强劲，服务业新订单大幅增加。根据 ISM 报告，受访者表示“业务扩张和更高的季节性需求”以及“随着业务持续增长，新客户不断增加”。服务业就业指数增长，维持美国劳动力市场韧性。6月份，美国服务业就业 53.1%，前值 49.2%，从收缩区间再度回到扩张区间，且反弹幅度明显。 美国 ADP 新增就业远超预期，创 2022 年 2 月以来新高，服务业贡献显著。6 月份 ADP 新增就业 49.7 万人，不仅超过 5 月份的 26.7 万人，而且是预期的 22.8 万人的两倍多。其中，休闲与酒店业新增就业 23.2 万人，贡献最多。而制造业就业人数减少 4.2 万人。从劳动力市场也反应出美国经济结构分化的趋势，制造业回落，而服务业旺盛。 6 月 28 日，美联储银行压力测试结果表明，美国大型银行能够抵御严重经济衰退带来的冲击。压力测试下，23 家美国大型银行预计将遭受 5410 亿美元损失，整体一级普通资本充足率将降低 2.3 个百分点至 10.1%，但仍高于4.5%的最低监管要求。 美国服务业需求旺盛，维持经济强韧，美联储可能继续加息，保持高利率。美国经济呈现明显的结构分化，原因在于，美国商品消费已经远远超过长期趋势线，而服务消费才刚刚回到长期趋势线，如果对比商品消费需求，美国服务消费需求仍有增长空间。2023 年一季度，美国实际人均可支配收入增速大幅反弹，消费能力增强，消费从商品转移至服务。美国经济仍将维持分化态势，服务业旺盛，制造业回落，而服务业是美国经济的主要构成，因此美国整体经济仍将维持强韧。 风险提示：金融风险集中爆发；美联储继续加息；国际局势恶化；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 李 相龙 执业证书编号：S1070522040001 邮箱：lxlong@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《如何看待债务对经济的影响？—宏观经济专题报告》2023-07-05 2、《美国制造业 PMI 再创疫情后新低》2023-07-04 3、《下半年债券投资分析报告》2023-07-03 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.美国服务业 PMI 大幅回升 .................................................................................................................................. 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1： 美国服务业 PMI ..................................................................................................................................... 3 图表 2： 美国服务业 PMI 分项 ............................................................................................................................. 3 图表 3： 美国服务业商业活动和预期指数 ............................................................................................................ 4 图表 4： 美国服务业 PMI 订单结构 ...................................................................................................................... 4 图表 5： 美国服务业就业和新增非农就业（剔除异常值） .................................................................................... 4 图表 6： 职位空缺率 ............................................................................................................................................ 4 图表 7： 美国 ADP 新增就业 ................................................................................................................................ 5 图表 8： 美国 ADP 分行业新增就业（万人）........................................................................................................ 5 图表 9： 美国服务业 PMI 库存类指标................................................................................................................... 6