有色金属行业黄金深度分析系列报告之二：黄金，趋势向上，静待下半年新一轮催化

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2023-06-21 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -6% -20% 相对收益 -1% -5% -11% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 130 总市值（亿） 24780 流通市值（亿） 13822 市盈率（倍） 14.19 市净率（倍） 2.30 成分股总营收（亿） 31776 成分股总净利润（亿） 1882 成分股资产负债率（%） 50.80 [Table_Report] 相关报告 《黄金：左侧布局良机渐显》——黄金深度分析系列报告之一 --20221108 《海外锂盐湖企业 1Q23 经营情况跟踪报告：Q1 销量普遍不及预期，长协居多企业韧性凸显》 --20230618 《海外锂矿企业 2023Q1 经营情况跟踪报告：澳矿售价维持高位，新增供给不确定性加强》 --20230609 《美国银行业危机再现，美联储加息将迎终点》 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 研究助理：聂政 执业证书编号：S0550121030023 021-20363255 niezheng@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 黄金：趋势向上，静待下半年新一轮催化 --- 黄金深度分析系列报告之二 报告摘要： [Table_Summary] 复盘本轮金价上涨的关键线索：宽松预期的抢跑与纠偏。1）第一轮上涨（2022/11/3-2023/2/2）：2022 年 11 月 FOMC 会议暗示将放缓加息，市场抢跑宽松交易，此后美国 10-11 月通胀数据连续低于预期，坚定市场信心，而放缓加息最终也顺利得到兑现，期间伦敦金涨幅约 17%；2）第一轮回调（2023/2/2-2023/3/9）：美国 1 月非农和通胀数据均大超预期，反映出美国经济韧性，市场宽松预期降温，期间伦敦金跌幅约4%。3）第二轮上涨（2023/3/10-2023/5/4）：3 月中旬硅谷银行、瑞信等机构陷入危机，银行面临挤兑潮，4 月后工业订单、PMI 等经济数据走弱，推动衰退交易氛围形成，5 月初第一共和银行危机+FOMC 会议暗示即将暂停加息，促使金价创下历史新高，该时期内伦敦金涨幅约12%。4）第二轮回调（2023/5/5 至今）：4 月、5 月非农数据较超预期，其余经济数据也大多表现强势，美联储官员鹰派讲话及 6 月 FOMC 会议点阵图重新打开年内继续加息的可能性，该时期内金价跌幅约 5%。 目前金价核心矛盾仍为美联储宽松节奏，而这根本上又取决于美国经济形势：1）下半年美国经济或进入技术性衰退：当前美国经济韧性本质源于政策效果错位，即财政刺激余温尚存，而货币紧缩效果滞后，但往后看，财政剩余效应可能会越来越弱，居民超额储蓄不断下降且预计在 2024 年初消耗殆尽；同时紧货币正在向紧信用传导，预计二季度美国 GDP 尚有支撑，但 Q3、Q4 环比或连续转负。2）年末美国核心通胀预计降至 3-3.5%左右：①核心商品通胀早已回落，且企业去库压力下，未来大概率维持低位；②住房通胀受统计因素影响，滞后于市场化房价/房租表现，但大概率下半年也将进入下降通道，接棒商品通胀成为核心 CPI 下行主驱动力；③服务通胀坚挺，主要系劳动力市场紧张下人力成本昂贵，预计下半年随经济降温、劳动力需求走弱而逐步下行。 短期看金价或暂时震荡，下半年有望迎来新一轮上涨，静待催化到来。考虑到美国经济还处于韧性期，短期经济数据存在不确定性，美联储也保持谨慎观望状态，金价预计维持震荡，但只要有美联储转向宽松的预期在，则金价将保持趋势性上行，利空时回调有限，利好时上行可期。此外，预计美联储降息时点在 2023 年末或 2024 年初，但只要 Q3-Q4经济出现加速走弱的迹象，则降息预期有望逐渐升温，届时金价的新一轮上涨可能会快速启动。考虑到本轮暴力加息后目前实际利率仍在1.5%左右，接近 2010 年以来的历史高点，还有较大压降空间，这也意味着金价积蓄了充分的上涨动能。金价上行周期下，黄金板块配置价值凸显。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/62022/9 2022/12 2023/3有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 本轮金价交易的关键线索：宽松预期的抢跑与纠偏 ...................................... 4 2. 中期：金价趋势性向上，静待下半年新一轮催化 .......................................... 6 2.1. Q1：如何看待美国通胀韧性？ .............................................................................................. 6 2.2. Q2：如何理解美国劳动力市场的高度紧张？ .................................................................... 14 2.3. Q3：哪些因素可能导致美国经济加速走弱？ .................................................................... 19 2.4. Q4：怎么看美联储宽松节奏以及对金价的影响？ ............................................................ 23 3. 风险提示 ............................................................................................................ 26 图表目录 图 1：本轮金价交易的关键线索：宽松预期的抢跑与纠偏 ................................................................................... 5 图 2：2022 年 10-11 月通胀数据低于预期，2023 年 1 月、4-5 月非农数据大超预期 .................