东宏股份(603856)水利驱动主业增长，输氢前瞻布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 东宏股份(603856) 水利驱动主业增长，输氢前瞻布局 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 0755-23976830 0755-23976858 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com 证书编号 S0880513070005 S0880521010001 本报告导读： 水利业务有望持续为增长驱动，盈利能力有改善空间，氢能布局前瞻。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖给予“增持”评级。水利业务有望持续为增长驱动，盈利能力有改善空间，氢能布局前瞻。预计公司2023-2025年EPS为 0.97、1.29、1.55 元，参考可比公司估值给予目标价16.82元，对应 2023 年 PE 17.40 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  水利有望持续为公司业务增长第一驱动力。公司聚焦工程管道领域，以基建为主要需求驱动。公司管道业务以工矿领域起家，但近年增长的核心动力有望持续在于水利。水利基建从重点工程储备到长期建设规划都展望乐观，水利基建投资进入快速增长期公司通过拓展布局区域，产品与施工结合等方式驱动增长，公司管道产能充足并借定增进一步完善，保障持续发展。  输氢管道布局前瞻。氢能发展方向展望在于化工和商用车拉动需求，风光制备绿氢补充置换供给，地理隔阂矛盾更明显趋势下氢能储运探索紧迫性增强，“西氢东输”示范线开始规划肯定了长距离输氢管道的技术路径优势。东宏计划增发募投项目之一涉及输氢管道研发和产业化探索，布局在管道行业中属于前瞻领先的地位，率先卡位布局。  盈利能力可寻改善空间。公司2021年开始毛利率拖累盈利能力较为明显，其中大宗品原材料上行以及低毛利水利产品占比快速提升两个核心影响因素。大宗压力已经在 2022 年开始缓解，结构因素将伴随水利产品高占比弱化，毛利率压力的触底改善拐点可以期待。信用减值前期对业绩的影响主要受账龄拖累，伴随回款有望改善。  风险提示：基建需求下行、原材料超预期涨价等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,209 2,851 3,531 4,201 4,888 (+/-)% -8% 29% 24% 19% 16% 经营利润（EBIT） 163 212 319 409 501 (+/-)% -57% 30% 50% 28% 23% 净利润（归母） 133 149 248 331 397 (+/-)% -58% 12% 66% 33% 20% 每股净收益（元） 0.52 0.58 0.97 1.29 1.55 每股股利（元） 0.16 0.17 0.31 0.37 0.43 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 7.4% 7.4% 9.0% 9.7% 10.2% 净资产收益率(%) 6.6% 7.0% 8.5% 10.5% 11.5% 投入资本回报率(%) 5.2% 5.6% 7.1% 8.6% 9.5% EV/EBITDA 18.53 13.31 9.40 8.04 6.98 市盈率 26.75 23.85 14.33 10.74 8.95 股息率 (%) 1.1% 1.3% 2.2% 2.7% 3.1% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 16.82 当前价格： 13.85 2023.07.04 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 10.54-14.40 总市值（百万元） 3,558 总 股 本 /流 通 A股 （百万股） 257/256 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 2.84 日均成交值（百万元） 35.14 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,168 每股净资产 8.44 市净率 1.6 净负债率 23.88% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.17 0.19 Q2 0.34 0.25 Q3 0.08 0.26 Q4 -0.01 0.27 全年 0.58 0.97 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 22% 5% 相对指数 9% 24% 9% 公司首次覆盖 -19%-13%-8%-2%4%10%2022-07 2022-10 2023-01 2023-0452周内股价走势图东宏股份上证指数[Table_industryInfo] 建材/原材料 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 [Table_Page] 东宏股份(603856) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.07.04 股票研究 原材料 建材 [Table_Stock] 东宏股份(603856) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 16.82 当前价格： 13.85 2023.07.04 [Table_Website] 公司网址 www.dhguanye.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家集智能 管道系统研发、 制造、服务于一体的 国家级高新技术 企业。公司建有智能化管材、管件、新材料生产基地，已形成了钢塑复合管道系统、HDPE 智能管道系统、聚烯烃材料等产品，多种规格，市场涵盖了工业管道、市政基础设施管道、燃气管道等重点领域，为客户提供全方位的管道系统配套产品及技术解决方案。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 10.54-14.40 市值（百万元） 3,558 [Table_Forcast] 财务 预测 （单 位： 百 万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,209 2,851 3,531 4,201 4,888 营业成本 1,779 2,300 2,831 3,350 3,882 税金及附加 10 15 19 22 26 销售费用 82 75 99 118 137 管理费用 88 85 113 134 156 EBIT 163 212 319 409 501 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 3 -1 0 0 0 财务费用 20 30 26 18 33 营业利润 147 177 292 390 468